欣旺达(300207)三季报点评：Q3收入+归母净利高增长 四季度业绩可期

　　公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入204.63 亿元，同比增长15.36%，实现归母净利润4.7 元，同比下滑6%；其中Q3 单季度实现营业收入89.5 亿元，同比增长30%，实现归母净利润4.66 亿元，同比增长71%。

   　　三季度营收逆势实现高增长，加上股权激励费用后，三季度经营性业绩预计同比增长30%+。今年Q3 北美大客户新机发布推迟，且率先上架的是毛利率和单价较低的普通矩形电池的两款手机，受此影响，公司毛利率跟去年同期相比略有下滑（环比持平），公司三季度营收仍实现30%+增长，实属不易。三季度锂威业务出货良好，净利环比仍有不错的增长，但公司今年股权激励费用摊到三季度约7000 万，拉高管理费用，扣非归母净利如果加上股权激励费用，三季度经营性业绩预计在2.6 亿左右，同比仍实现30%+增长，实属不易。

   　　四季度北美大客户电池加速出货，易捷特BEV 项目预计已陆续出货。

   　　目前根据市场销量反馈，大客户新机销量迎来开门红，预计公司四季度消费电池拉货将超去年同期，四季度消费锂电业务高增长可期。动力电池领域，根据我们产业链调研得知，目前易捷特已经小批量出货，四季度新项目出货将改善Q4 动力业绩。

   　　电池赛道受益于智能穿戴品类扩充逻辑，公司电芯加大自供提升盈利能力。5G 手机电池容量提升幅度平均超10%，快充/无线充电/异形电池等均增加PACK 价值量。智能穿戴品类不断扩充，电池作为所有智能穿戴产品市场的必备元件，单价随着产品迭代容量持续升级，消费锂电电池行业持续受益于智能穿戴行业红利。此外，智能穿戴电池偏定制化，高毛利高单价是常态，欣旺达电芯自供率持续提升，预计未来消费锂电业务收入和利润率双升的逻辑会不断加强。

   　　我们预计公司2020-2022 年经营性归母净利润为8.9、15.9、21.3 亿元，考虑到股权激励费用（2020-2022 年税前费用分别为2.6、1.3和0.6 亿元），预计公司20-22 年归母净利润分别为6.5 和14.7 和21.3亿元，对应当前股价（2020 年10 月28 日收盘价）的PE 为73 倍、32 倍、22 倍，维持“审慎增持”评级！

   　　风险提示：手机需求恢复不及预期；海外工厂受疫情影响停工时间超预期；动力电池装机不及预期。