高能环境(603588)：修复订单向好 运营贡献增长

　　3Q20 归母净利同比+32%，维持盈利预测，目标价20 元/股10 月30 日公司发布20 年三季报，前三季度公司实现营收/归母净利/扣非归母净利43.2/4.1/4.0 亿元，同比增长36%/32%/32%；3Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利16.9/1.43/1.36 亿元，同比增长55%/32%/32%，收入利润持续较快增长。我们看好公司危废资源化长期发展前景，运营服务属性逐渐强化。维持盈利预测，预计20-22 年归母净利为5.3/6.4/7.1 亿元，给予21 年25x 目标P/E，目标价20 元/股，维持“买入”评级。

   　　环境修复订单向好，危废与工业固废新订单放缓3Q20 公司新增订单4.36 亿元，同比下降33%，全部为工程承包类订单。

   　　从各领域新增订单来看，3Q 环境修复2.05 亿元，同比增长63%；生活垃圾处理处置1 亿元，同比持平；危废处理处置0.21 亿元，同比下降94%；一般工业固废0.21 亿元，同比下降64%；其它业务0.89 亿元。截至3Q20期末公司在手订单合计130 亿元，其中已履行53 亿元，尚可履行77 亿元。

   　　运营属性持续强化，未来有望贡献稳定现金流

   　　3Q20 公司实现运营收入6.5 亿元，同比增长119%，主要得益于生活垃圾焚烧发电投运项目增多。3Q20 公司项目运营发电量达到4.42 亿度，同比增长364%，上网电量达到3.68 亿度，同比增长380%。垃圾焚烧工程建设项目全力推进，1-3Q20 新投产濮阳高能、岳阳高能、和田高能项目，仍处于产能爬坡期，4Q20 运营贡献有望继续增长。

   　　维持盈利预测与目标价，维持“买入”评级

   　　预计20-22 年归母净利预测至5.3/6.4/7.1 亿元，EPS 为0.66/0.79/0.87 元（股本变化，前值0.67/0.80/0.90 元），对应PE 21/18/16x。环境修复订单向好，运营项目持续挖潜，危废资源化蓄势待发，我们认为理应享受估值溢价。参考同类公司Wind 一致预期21 年PE14x，给予公司21 年25x 目标P/E，目标价20 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：土壤修复市场放量不及预期；危废业务产能利用率提升不及预期；垃圾焚烧项目建设进度不及预期。