新华保险(601336)：Q3单季归母净利润同比＋17.5％ 投资端表现亮眼

　　1、利润：总投资收益高增长带动单季归母净利润同比+17.5%。

   　　前3 季度归母净利润同比-14.6%；其中Q3 单季同比+17.5%，增速较快主要由于投资端表现亮眼，Q3 单季总投资收益同比+62.2%。会计估计变更导致准备金增提，减少公司2020 年前三季度税前利润75.98 亿元（去年同期增提准备金19.82 亿元），我们预计是由于750 国债收益率曲线下行及公司考虑了未来重疾发生率恶化的趋势。

   　　归母净资产较年初+11.1%，其他综合收益（主要由可供出售金融资产公允价值上升带来）贡献26.8 亿增量。

   　　2、负债端：期交保费及十年期交保费同比增长符合预期。

   　　前3 季度长险期交保费同比+12.6%，Q3 单季同比+6%；其中十年期交保费累计同比-11.8%，Q3 单季同比-0.5%，降幅大幅收窄，符合预期，预计由增员驱动及产品运作带来。预计公司将于12 月初开始开门红预收，10-11 月的业务重心在于冲刺2020 年达成，同时继续大力增员。

   　　3、投资端：总投资收益率及综合投资收益率表现亮眼。

   　　年化总投资收益率5.6%，同比+0.9pct，预计权益资产投资节奏把握较好，贡献买卖价差收益。另外，如考虑可供出售金融资产的浮盈，我们测算出其综合投资收益率约为6.0%，同比+0.7pct。

   　　投资建议：新华3 季度利润增速和投资端表现优异，负债端增长情况符合预期，我们预计3 季度单季新华负债端优于其他公司。我们判断，公司后续将继续大力增员，4 季度的增员可以为开门红储备人力和客户。预计公司将于12 月初开始2021 年开门红预收，虽然略晚于其他公司，但在人力成长+基数相对较低之下， 2021Q1 的NBV 同比增长仍然值得期待。我们维持前次盈利预估，预计2020-2022 年归母净利润分别为141 亿、162 亿、181亿，YOY 为-3.4%/15.5%/11.8%。目前新华保险2020PEV 为0.89 倍，2021PEV为0.79 倍。

   　　风险提示：利率下行超预期，代理人规模下滑超预期，开门红保费增长不及预期