老板电器(002508)2020年三季报点评：Q3业绩高增 需求回暖盈利提升

　　【投资要点】

   　　公司公告2020 年三季报，前三季度实现营收56.26 亿元，同比增长0.02%；归母净利润为11.23 亿元，同比上升3.43%；扣非净利润为10.57 亿元，同比上升2.28%。Q3 单季度实现营收24.15 亿元，同比上升15.13%；归母净利润5.11 亿元，同比上升22.95%。

   　　线上&工装渠道持续放量，经营改善增长提速。Q3 线下渠道改善，降幅持续收窄，预计公司线下销售同比持平；公司加大转型升级力度，大力扩展线上渠道，丰富渠道营销手段以及产品品类推广方式，线上渠道超预期增长，预计公司电商渠道增速近30%；公司在工程渠道市占率居首，据奥维云网，2020H1 公司在精装市场占有率高达35.5%，龙头品牌力突出，工程渠道增速约达30%-40%，预计Q4 将持续受益于地产需求回暖趋势，工程渠道全年保持高速增长。

   　　盈利能力大幅提升，品牌建设投入增加。2020 年Q1-Q3，公司综合毛利率为57.05%，同比上升2.01 pct；Q3 单季度毛利率60.02%，同比提升4.33 pct，环比提升6.30 pct。公司盈利能力大幅提升，主要原因为1）电商渠道高速增长、线上产品价格提升，2）原材料价格仍处于低位，3）工程渠道产品结构改善。费用方面，前三季度期间费用率为34.06%，同比提升0.91 pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为29.00% / 3.43% / -1.91% / 3.54%，同比变动+1.32 / 0.17 / -0.85/ 0.27 pct。费用投放略有提升，管理、研发费率稳定，销售费用的增长源于公司多维度开展品牌体系建设的渠道传播战略。

   　　现金流持续改善。前三季度公司经营性现金流净额9.4 亿元，同比下降9.1%；20Q3 经营性现金流净额5.3 亿元，同比增长41.6%。受疫情影响的回款情况逐渐恢复，Q3 现金流情况大幅改善。公司工程业务渠道市占率处于领先地位，受工程渠道业务回暖影响，期末公司应收账款余额为7.8 亿元，同比增加55.1%，应收账款占流动资产的比重为7.8%。公司整体货币资金充足，期末公司货币资金余额为43 亿元，同比增加32.6%。

   　　【投资建议】

   　　公司是厨电龙头企业，受益于线上及工程渠道需求释放，业绩加速回暖。

   　　公司持续加大品牌建设、新品类研发的投入，未来有望持续稳步增长。我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022 年收入85.67/93.71/99.45 亿元，归母净利润17.53/19.19/21.11 亿元，对应EPS 为1.85/2.02/2.22元 对应PE 为20/18/17 倍，维持“买入”评级。

   　　【风险提示】

   　　行业竞争加剧；

   　　地产需求恢复不及预期；

   　　新品推广不及预期；

   　　原材料价格大幅波动；

   　　疫情影响反复。