老百姓(603883)：业绩符合预期 门店扩张提速

　　事件

   　　公司发布 2020 年第三季度报告

   　　2020 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为 101.20 亿元、4.87 亿元和 4.49 亿元，分别同比增长20.91％、23.60％和 20.51%，实现每股收益 1.19 元，符合我们此前预期。

   　　简评

   　　Q3 业绩维持稳健增长，门店扩张提速

   　　2020Q3 公司实现营业收入 34.33 亿元，同比增长 21.04%，归母净利润 1.51 亿元，同比增长 21.88%，扣非归母净利润 1.42亿元，同比增长 21.26%。Q3 单季公司经营健康，业绩维持稳健增长。

   　　2020 年前三季度公司收入端同比增长 21%，我们预计其中可比口径门店贡献约 14%，新店约 5%，可比口径老店约 9%，并购门店贡献约 2%，加盟业务贡献约 4%，小规模纳税人降税贡献约1%。2020H1 可比口径老店内生增长约 8%，Q3 已有提升。

   　　自建扩张提速，全年保持高速扩张

   　　2020 年前三季度，公司新增加盟店 307 家，新增直营门店804 家，其中新建门店 683 家，并购门店 121 家，关闭门店 62家，净增直营门店 742 家。华中、华东地区为重点扩张区域（净增门店 336 家、193 家），直营门店总数达到 4636 家、加盟门店1541 家，共计 6177 家，直营门店数占比为 75%。整体来看，公司自建、并购、加盟及联盟四驾马车驱动的扩张模式贡献当期业绩增长，长期健康内生增长值得期待。前三季度门店扩张速度方面，自建店速度超预期，为内生增长保驾护航，全年扩张计划持续稳步推进。

   　　盈利预测与投资评级

   　　我们预计公司 2020–2022 年实现营业收入分别为 145.50 亿元、181.08 亿元和 225.40 亿元，分别同比增长24.8%、24.5%和 24.5%，归母净利润分别为 6.12 亿元、7.35 亿元和 8.85 亿元，分别同比增长 20.3%、20.1%和20.5%，折合 EPS 分别为 2.13 元/股、2.56 元/股和 3.09 元/股，对应 PE 为 55.2X、42.3X 和 33.9X，维持买入评级。

   　　风险分析

   　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；