洽洽食品(002557)：积极增长 新品推进良好

　　一、事件

   　　公司发布2020 年三季报，前三季度公司实现营业收入36.51亿元，同比增长13.41%；归母净利润5.3 亿元，同比32.30%。第三季度，公司实现营业收入13.56 亿元，同比10.11%，归母净利润2.35 亿元，同比30.26%。

   　　二、我们的分析与判断

   　　营收同比增加，实体零售全面恢复。得益于中秋和国庆假期的带动，此外，疫情后，休闲零食在二三季度，特别是线下实体消费明显增长，使得公司第三季度营收仍然保持较好的增速水平。

   　　期间费用率减低利好净利率提升。前三季度，公司期间费用率为16.04%，同比降低3.79PCT；其中，Q3 期间费用率为14.25%，同比降低6.36PCT，主要来自于销售费用率的降低。前三季度，公司毛利率33.55%，同比增加0.19PCT，净利率14.51%，同比增加2.02PCT；其中Q3 毛利率35.78%，同比下降0.06PCT，净利率17.29%，同比增加2.67PCT，得益于期间费用率的降低，净利率明显提升。

   　　构建多层次产品战略，占领渠道优势。公司的主打产品是葵花子类产品，主要分为经典红袋瓜子和蓝袋瓜子；坚果品类中，公司在黄袋每日坚果的基础上推陈出新，实施更加多元化的竞争策略，推出其他新品。2020 年7 月，公司推出两款战略新品益生菌每日坚果和每日坚果燕麦片。根据9 月的市场调研反馈，市场反应试销结果不错，益生菌每日坚果目前在线上和线下10 个城市进行试销，在沿海、华东、华南地区整体回转情况较好；坚果燕麦片在5 个城市进行试销，目标跨界烘焙和早餐市场，逐渐占领消费者心智。经过多年的运营，公司已经构建起强大的线下市场渠道，经过经销、KA 渠道深耕以及县乡突破，公司线下市场的渗透率不断增强。此外，公司也积极拥抱电商平台，明确电商的品宣传播、新品孵化基地、战略营销渠道和全域营销的新定位，通过第三方电商平台和直播带货模式取到年轻消费者的信任。

   　　三、投资建议

   　　目前，相对其他休闲食品品牌，恰恰食品的主要营销和渠道还是主要在线下，随着新消费环境下，公司线上营销和渠道如火如荼，未来渠道和营销都会发展较大的变化，期待公司重视线上渠道的打造，争取年轻一代的互联网用户。

   　　我们预计公司2020-2022 年营业收入55.22、63.72、72.59 亿元，归母净利润7.71、8.99、10.46 亿元，对应EPS 为1.52、1.77、2.06 元（当前PE 倍数为41、35、30），“推荐”评级。

   　　四、风险提示

   　　市场竞争加剧风险、线上渠道建设的风险、渠道和营销方式变化的风险等。