鹏鼎控股(002938)：Q3业绩承压 受益苹果强周期看好未来表现

　　1．事件

   　　公司公布2020 年三季报，前三季度公司实现营业收入174.66亿元，同比增长0.74%，实现归母净利润13.79 亿元，同比下降18.99%。2020 第三季度营业收入73.51 亿元，同比下降8.1%，实现归母净利润58.73 亿元，同比下降18.99%。

   　　2．我们的分析与判断

   　　（一）苹果新机延后及汇兑损益拖累Q3 业绩

   　　受iPhone 12 延后备货等影响公司Q3 营收出现下滑，同时汇兑损失导致财务费用较上期大幅增加，拖累公司Q3 业绩下滑并低于市场预期。公司前三季度毛利率为20.6%，净利率为7.9%，同比均有所下滑。公司是苹果重要供应商，2019 年苹果业务占比达到66%。

   　　iPhone 12 发布以来销售火爆，未来我们预计苹果手机出货量将迎可观增长，保守预计2021 年出货量将达2.2 亿部以上，同比增长有望超过20%。随着换机周期到来供应链订单充沛，公司产能利用率将得到快速提升，同时5G 技术的采用使得公司产品在iPhone 中单机价值量得到较大提升，看好公司Q4 及明年业绩实现较快反弹。

   　　（二）积极横向拓展，新业务将贡献业绩增量

   　　公司是全球PCB 行业龙头，深度绑定上游大客户，是苹果FPC、SLP 重要供应商。除iPhone 外，Airpods、Apple Watch 等智能可穿戴设备成为公司近年来重要的增长点。公司积极布局Mini-LED，淮安超薄线路板(Mini-LED 背光板)投资计划预计今年底部分投产，未来有望在iPad 及MacBook 中得到采用，公司将长期受益于Mini LED渗透率提升。另外，公司积极布局汽车电子、服务器等领域，长期增长空间有望得到逐渐释放。

   　　3．投资建议

   　　受益于5G 手机换机潮及可穿戴产品高速增长，软板需求有望保持较快增长。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为31.2、40.5、49.9 亿元，同比增长6.6%、29.9%、23.2%，实现EPS 为1.35、1.75、2.16 元，目前股价对应2021 年市盈率为27.97 倍。公司下游市场需求旺盛，不断拓展业务边界，有望持续表现优秀，给予“推荐”评级。

   　　4．风险提示

   　　苹果新产品销量不及预期。