三七互娱(002555)三季报点评：业绩保持平稳 静待爆款手游上线

　　事件：公司发布2020 年三季度报告。

    点评：

    处于爆款新品空窗期，业绩同比保持平稳。1）2020 前三季度营收112.90亿元，同比增长18.09%，归母净利润22.60 亿元，同比增长45.27%，扣非净利润19.51 亿元，同比增长37.65%，经营活动产生的现金流量净额为24.44 亿元，同比增长28.82%；2）2020Q3 营收33.01 亿元，同比减少5.39%，

   　　环比减少9.46%，归母净利润为5.60 亿元，同比增长7.22%，环比下滑42.27%，扣非净利润4.86 亿元，同比增长3.87%，环比下滑40.28%，经营活动产生的现金流量净额为-602 万元；3）我们认为，公司2020Q3 业绩同比相对平稳主系2020Q2 公司爆款手游《精灵盛典》处于流水高峰期，使得去年三季度公司业绩基数较高所致，而2020Q3 业绩相对于上个季度环比有所下滑，主系后疫情时代手游行业增速放缓，同时三季度叠加暑期档，各家游戏龙头公司加强新老产品的游戏买量，使得行业竞争加剧以及买量成本提升所致。

    持续加强研发投入，静待爆款产品脱颖而出。1）公司前三季度研发费用同比增长66%，主系研发人员增长以及加大对游戏的研发投入所致，预计目前公司研发人员约2100 人，未来3 年有望达到3500-4000 人；2）我们认为随着研发的持续投入，越来越多的爆品自研手游有望出现，期待未来重磅产品《荣耀大天使》、《斗罗大陆3D》等表现，带动业绩再上新台阶。

    盈利预测与评级。预计公司2020/21/22 年EPS 至1.51/1.78/2.04 元，10 月30 日收盘价对应20/17/15 倍PE，看好公司平台价值与出海业务的发力，以及《荣耀大天使》等新品上线的表现，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新产品上线不及预期；海外拓展节奏不及预期；政策监管加剧