谱尼测试(300887)公司深度：多年淬炼锻内功 区域扩张展新图

　　投资逻辑

    成长性行业竞争加剧，深度优化+多维度扩张成为竞争重点。2019 年我国第三方检测市场规模3225 亿元，近三年CAGR 为16.02%。经济规模增长、全球化扩张和消费者安全意识加强等因素，共同推动了我国第三方检测市场的快速增长。2019 年起检测行业竞争加剧，蓝海即将开发完毕，未来竞争的重点将转向口碑、服务等多维度持续深度优化。成为多行业、遍全国的综合性检测企业，尤其是在区域维度上，开拓华东地区沪江浙等头部市场和皖桂冀等新兴市场，将为检测企业提供更为广阔的成长空间。

    食品+环境检测基本盘稳固，医疗+汽车检测增新业务长潜力可观，具备多重经营亮点。①公司食品检测市占率3.5%，环境检测近三年CAGR 达到31%，食品+环境检测基本盘稳固。②公司在疫情期间开发医疗检测业务，贡献2020H1 营业收入接近11%，公司未来重点拓展的汽车检测业务预计市场规模370 亿元增速约10%，医疗+汽车检测增新业务长潜力可观。③公司经营亮点：设立26 个实验室23 个联络处覆盖全国，具备CMA、CNAS、食品复检机构、医疗机构执业许可证等多梯度检测能力，员工激励+民营背景具备高市场活力，与优质政府和企业客户群深度长期合作。

    实验室投产+深耕华东华中，公司业绩增长将上新台阶。产能增长是公司业绩增长的核心驱动因素。我们认为公司在北方地区具有优势地位，但是北方地区报告单价较低、市场规模较小、市场规模增速较慢等特点限制了公司的人均创收上限和销售净利率。从区域分析角度看，华东尤其沪江浙区域市场，规模大、增速高、毛利丰厚，具有更大的增长空间。公司本次募资项目的主要目标即增强华东、华中地区的检验检测能力和销售服务能力，预计随着两地区扩建的实验室投产，公司业绩将上一个新台阶。

   　　投资建议

    我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为14.73/17.68/22.04 亿元，归母净利润分别为1.56/1.96/2.46 亿元，对应EPS 分别为2.1/2.6/3.2 元，综合公司现处投资扩张阶段与可比公司估值情况，我们给予公司2021 年45 倍PE 水平，目标价116 元，给予“增持”评级。

   　　风险提示

    企业品牌公信力受损；实验室投产不达预期；新客户开拓不达预期；应收账款周转率下降；限售股解禁。