中国中冶(601618)：Q3业绩增长16% 积极推进装配式等多元业务

　　本报告导读：

   　　前三季度业绩增长14%；公司为国内钢铁冶金龙头核心竞争力强，积极推进核心城市群的房建/基建业务，拓展装配式/综合管廊/环保等新业务，看好订单业绩延续高增。

   　　投资要点：

   　　维持增持前三季度营收2680亿元(+17.5%)、净利46.1 亿元(+14%)符合预期；维持预测2020 年EPS 为0.36 元增速14%，考虑核心主业新签高增且推进新业务，上调2021-22 年EPS 至0.42/0.48 元(原0.41/0.46 元)增速15/14%；维持目标价3.59 元，对应2020-22 年10/8.5/7.5 倍PE，增持。

   　　Q3 营收净利增速延续较高增长，经营现金流显著改善。1)Q1-Q3 单季营收增速15/12/27%、净利增速7/22/16%、扣非增速8/15/21%；2)前三季度毛利率10.8%(-1.2pct)，净利率2.2%(+0.04pct)，净利率小幅提升因费用率/减值下降；3)四费率6.2%(-0.6pct)，管理2.3%(-0.4pct)/研发2.7%(+0.1pct)/财务0.7%(-0.3pct)；4)经营净现金流11.5 亿元(上年同期-106 亿元)因是项目正常开展收到的工程款增加；5)资产负债率74.8%(-0.3pct)。

   　　Q3 新签订单高增54%，非钢占比超85%。1)前三季度新签订单7009 亿元增速31.1%(上年同期18.8%)，其中工程业务6759 亿元(+33%)；2)前三季度新签金额在5000 万元以上的工程承包项目6478 亿元(+35.4%)，其中房建3645 亿元(+42.5%)占比56.3%、基建1205 亿元(+36.9%)占比18.6%、冶金956 亿元(+25.7%)占比14.8%；3)Q1-Q3 单季度新签增速-4/46/54%。

   　　钢铁冶金龙头核心竞争优势强，积极推进装配式等多元新兴业务。1)钢铁冶金领域具垄断性领先优势，拥有国内有色领域综合实力最强的设计院；2)非钢板块继续深入布局核心城市群的房建/基建业务；推进节能环保布局如固废/水治理等；拓展综合管廊/特色主题工程/海绵城市/美丽乡村与智慧城市等新兴业务；3)拥有国家钢结构工程技术研究中心，获国家住建部认定5 个装配式建筑产业基地，形成装配式混凝土结构体系/装配式钢-混结构体系等，持续打造“中冶钢构”品牌的核心竞争力。

   　　风险提示：基建投资下滑、资金面转紧、新业务推进不及预期等