东方航空(600115)2020年三季报点评：需求持续改善 Q4业绩降幅有望收窄

　　东方航空发布2020 年三季报:2020 年前三季度东方航空实现营收423 亿元，同比下滑54.71%，归母净利润亏损91.05 亿元，同比下滑308.5%。

   　　其中第三季度实现营收171.71 亿元，同比下滑50.4%，归母净利润亏损5.63 亿元，同比下滑123.23%。

    旺季国内航线恢复较快，国际航线同比降幅仍较大。Q3 东方航空国内航线投放客运运力435.9 亿座公里，实现旅客周转量327.41 亿座公里，平均客座率恢复至75.1%，同比分别下滑2.5%、12.4%、8.5pts,从月度数据看，9 月东航国内客运运力投放及旅客周转量均已经实现正增长。但是由于国际航线受到还以疫情影响，恢复缓慢，Q3 公司主要客运指标降幅依然较大，第三季度公司投放客运运力448.16 亿座公里，实现旅客周转量333.56亿座公里，平均客座率74.4%，同比分别下降36.2%、42.4%、8pts。

    收益水平降幅较大。疫情条件下，航空公司仍以吸引客流、恢复飞机利用率（如各种套票、随心飞）为主要目标，同时低油价和较低运营成本也为航空的低票价提供了客观条件，导致三季度公司乃至行业收益水平整体降幅较大。第三季度东航实现营收171.71 亿元，同比下滑50.4%，预计客公里收益降幅约为20%.

    投资建议：长期看，东方航空是以上海为基地的最大的航空公司，地区经济的活跃为东航的发展提供了有利的需求支撑。同时东方航空自身持续优化机队结构，积极引入战略投资者，借助达美法荷及天合联盟拓展国际航线，和吉祥航空深入股权合作，我们期待东方航空股权多元化改革下制度优势持续发酵，运营效率不断提升。调整东方航空20-22 年EPS 分别为-0.69、-0.12、0.35 元，对应10 月30 日PE 为-7X、-39X、13X 倍，考虑疫情对行业冲击最大的时候已经过去，需求逐步恢复，Q4 业绩降幅有望收窄，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等