潍柴动力(000338)20Q3季报点评：20Q3扣非净利创新高 经营质量改善明显

　　事件： 公司发布2020 年三季报，20Q1-Q3 累计营收1473.8 亿元，同比+16.3%，累计归母净利71.1 亿元，同比+0.7%，其中20Q3 实现营收528.9亿元，同比+47.6%，实现归母净利润24.3 亿元，同比+37.0%。

   　　20Q3 单季扣非归母利润创历史新高，整体毛利率与母公司毛利率环比恢复明显。20Q3 公司扣非归母净利实现25.4 亿，同比+70.0%，创单季扣非归母利润最高值记录，预计系20Q3 重卡销量高景气（批发42 万辆，同比+81%）以及凯傲盈利恢复（20Q3 凯傲净利润8190 万欧元，同比-32%）影响。20Q3 母公司毛利率实现24.9%，同/环比分别+0.3pct/+4.0pct，环比恢复明显预计系燃气机后处理贵金属用量降低所致，同比提升较弱预计系小排量机型占比提升所致。20Q3 整体毛利率实现19.3%，同/环比分别-3.5pct/+1.8pct，同比降低预计系凯傲及其余业务毛利率降低所致，环比改善受母公司及凯傲毛利率改善推动，整体上盈利能力环比改善明显。

   　　新兴业务发展向好，20Q4 重卡行业高景气，预计20Q4 公司盈利环比正增长。20Q1-Q3 公司大缸径发动机（累计销量同比+30%）与林德液压(累计收入同比+40%)发展向好，20Q4 重卡行业销量有望环比正增长，维持高景气。潍柴天然气发动机后处理降本工作有望继续推进，同时50%高热效率新品柴油机投放市场也有望助力市占率与盈利能力进一步恢复，预计公司20Q4 盈利水平有望环比正增长。

   　　20Q3 经营质量明显好转，发动机龙头有望实现稳健增长，维持“审慎增持”评级。全年重卡预计销量160 万辆+，20Q4 重卡仍将维持高景气。20Q3公司发动机业务毛利率环比改善明显，凯傲盈利回暖明显，天然气机贵金属用量拖累得到较好解决，伴随行业景气与公司新品投放市场，预计20Q4公司重卡发动机市占率与盈利能力环比改善。未来新产品序列（大缸径发动机、液压件、CVT 等）的持续开拓有望弱化重卡板块周期波动，改善盈利能力，打开公司远期成长空间。考虑20Q3 公司盈利恢复，我们略上调20 年的盈利预测， 预计2020-2022 年公司归母净利润分别为98.8/99.5/111.2 亿元(原预测为95.5/99.5/111.2)，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：宏观经济大幅下行；重卡销量低于预期；海外整合不及预期