长安汽车(000625)20Q3季报点评：20Q3扣非利润转正 预计年降落地助力Q4增长

　　事件：公司发布2020 年三季报，20Q1-Q3 累计营收558.4 亿元，同比+23.8%，累计归母净利润34.9 亿元，同比+231.0%，累计扣非归母净利润-21.0 亿元。

   　　其中20Q3 实现营收230.6 亿元，同比+51.3%，实现归母净利润8.8 亿元，同比+310.0%，实现扣非归母净利5.2 亿元，同比+183.5%，归母净利润与扣非归母净利润与业绩预告中值水平基本一致。

   　　20Q3 扣非归母利润转正，系自主盈利与投资收益双重好转。20Q3 公司汽车总销量54.0 万辆，同比+34.7%，20Q3 长安自主乘用车/长安福特/长安马自达销量分别27.1/7.0/3.8 万辆，同比分别+54.3%/+29.7%/+10.4%，且自主CS75plus 与UNI-T 的热销以及长安福特探险者及林肯车型销量占比提升，共同推动自主与福特品牌量价双升。20Q3 公司自主品牌扣非盈利（以扣非归母-合联营企业投资收益估计）约2.1 亿，同/环比分别+3.6 亿/+11.7 亿，20Q3 合联营企业投资收益实现3.1 亿，同/环比分别+7.8 亿/+1.7亿。自主品牌与合资企业盈利的双重改善驱动整体业绩好转。

   　　20Q3 毛利率环比改善明显，20Q4 有望继续改善。20Q3 公司毛利率13.9%，同/环比分别-4.9pct/+4.3pct，环比向上主要是三季度产销回暖，公司新车放量，规模效应提升，且高盈利的新车销售占比提升。展望20Q4，行业继续回暖，公司剩余年降谈判有望落地，自主和福特新车上量持续，同时福特高端林肯品牌车型占比提升，公司毛利率有望环比继续向上，助力自主与合资盈利能力继续改善。

   　　9 月新车周期依然强劲，20Q3 扣非利润转正，经营周期继续向上，维持“审慎增持”评级。9 月乘用车销售继续复苏，长安经营改革成效显著：

   　　①自主新车周期+蓝鲸动力平台切换带来自主品牌量利双升；②福特与林肯新车周期开启，高端化车型占比提升；③混改减亏持续推进，新能源业务出表，剥离长安PSA 股权顺利落地。考虑公司10 月定增完成，略上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为49.2/53.1/64.5（原

   　　预测为48.2/50.9/62.0）亿元，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：行业销量不及预期；利润率恢复不及预期；公司销量不及预期