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事件:1)2020 年前三季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润95.27、17.30、11.61 亿元,分别同比减少19.42%、54.27%、49.80%;实现毛利率65.86%,同比下降1.21 个百分点,净利率19.40%,同比下降14.86 个百分点。2)2020 年第三季度,公司实现营业收入、归母净利润35.03、6.29 亿元,分别同比减少13.87%、41.67%;实现毛利率64.08%,同比下降3.19 个百分点,净利率19.82%,同比下降9.44 个百分点。
受疫情影响,公司经营业务仍处于逐步恢复阶段。1)从整体经营情况来看,公司积极开展多样化渠道布局。公司通过实施全渠道客户流量运营、利用数字化运营工具,实现线上、线下业务的同步推进。同时公司深度携手阿里巴巴,拓展新零售领域布局,通过“同城站+卖场数字化”打通流量,全面推动家居行业新零售数字化转型。2)从经营业态来看,公司具有双轮驱动的扩张模式。自营商场提供可预测的租金增长与稳定的现金流,委管商场以有限的资本开支快速扩张。
财务指标来看,1)盈利能力:2020Q3 公司实现毛利率64.08%,同比下降3.19 个百分点,主要受疫情影响及公司相应推出的免租政策所致;净利率19.82%,同比下降9.44 个百分点。从期间费率看,销售费用率10.96%,同比下降3.38 个百分点,管理费用率12.35%,同比上升1.05 个百分点。
2)现金流:2020 前三季度,公司经营活动现金净流量为20.85 亿元,同比下降28.72%。由于公司拥有部分商场物业,而无需承担物业租赁成本,在市场出现不利波动时能够保持较为稳健的经营性现金流。3)营运能力:
应收账款周转率小幅下降,存货周转率进一步下降。
公司非公开发行拟募集资金总额不超过370,129.99 万元,主要用于天猫家装同城站、云平台建设、家装平台系统建设及其他家居商场建设项目等。
此次非公开发行目的为推动新零售及拓展性业务发展,同时拓展家居商场布局,巩固行业龙头地位,提升公司长远可持续发展能力。
盈利预测与评级:作为国内领先的家居装饰及家具商场运营商,公司在全渠道运营优势的基础上,线下门店稳健扩张、线上绑定阿里深度发展数字化。预计2020-2022 年归母净利润分别为29.93、48.68、53.69 亿元,EPS(最新摊薄)分别为0.69、1.12、1.23 元/股,对应2020 年10 月30 日收盘价的PE 为13.6、8.3、7.6 倍,维持给予公司“审慎增持”评级。
风险提示:宏观经济波动;行业市场竞争加剧;新业务拓展的风险等。
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