海利得(002206)2020年三季报点评：越南项目顺利投产 经营拐点已现

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   　　公司公告2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营业收入25.65 亿元，同比下滑14.27%，归母净利润1.49 亿，同比下滑38.95%；单季度来看，2020年第三季度公司实现归母净利润4720 万，同比下滑43.13%。

   　　海外需求疲软拖累盈利，前三季度盈利略低于预期公司海外营收占比约7 成，上半年受海外疫情影响，出口订单大幅减少，到2020 年9 月才恢复正常，同时国际油价大幅走低使得工业丝价格也跟随下跌，公司前三季度营业收入下滑在预期之内。由于高附加值的出口产品减少，公司整体毛利率略有下滑，三项费用同比基本持平，由于产品价格下跌带来了约2000 万存货跌价及期货平仓损失使得公司盈利下滑。

   　　单季度来看，2020 年第三季度公司实现收入9.59 亿，环比上升21.32%，归母净利润4720 万，环比下降15.22%。由于出口订单恢复，公司收入端已出现大幅改善，但越南项目工厂正式投产初期有较多费用支出，同时普通丝加工价差仍处历史低位，使得单季度盈利略低于预期。

   　　越南项目顺利投产，海外布局扫清发展障碍

   　　2020 年8 月，公司越南项目第一条1.2 万吨产线顺利投产，2.5 万吨产能也于10 月底投产， 2021 年将分三批将产能扩充到11 万吨，通过客户认证后将生产高附加值的车用丝产品。近几年受国际贸易争端影响，工业丝产品从中国出口到欧美发达国家被征收大量关税，越南项目布局将有效规避贸易摩擦风险，同时在所得税、能源等方面具有明显优势。

   　　深耕涤纶车用丝行业，经营拐点已现，维持“推荐”评级公司深耕车用丝细分领域近十载，具有较高的品牌及客户认可度，随着全球汽车产业链的复苏，公司越南项目落地，加上1200 万平石塑地板项目及47000 吨高端压延膜项目的逐步投产，公司将重回发展正轨。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.17、3.95、4.84 亿元，当前股价对应PE 分别为21、12、9 倍，我们认为公司盈利低点已过，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，贸易摩擦风险