国茂股份(603915)：老牌劲旅谱新章 伴随国产设备共同迈向高端之路

　　全品类减速机制造商，规模优势已经形成。“国茂”是成立近30年的老品牌，经历过一轮完整的行业周期后已和三四线小品牌在规模上拉开明显差距，产品也更受客户认可，盈利水平相对较高，形成了规模优势。产品布局方面，公司经过多年的发展已形成了全行业最全产品线，大功率和模块化产品形成组合拳，几乎可覆盖所有通用机械设备领域。

   　　行业重回上行周期，竞争格局持续优化。2016年下半年开始，机械设备领域出现回暖态势，减速机的需求再度步入上行周期。行业低迷期清退了大批规模以下小厂商，2017年后一些优质的大型国产减速机品牌业绩加速恢复，规模优势进一步显现。同时，中游国产设备的高端化趋势以及减速机产品的升级都驱动行业的市场份额不断向一线减速机品牌迁移，竞争格局正不断优化。

   　　募投项目助力产能翻倍，齿轮自制提高产品品质。募投项目投产后预计新增35万台减速机的年产能，为目前产能的140%。我们认为产能瓶颈打破后公司将依托其强大的品牌效应和营销网络支撑产能利用率和产销率维持在较高水平，从而实现销量的大幅增长。另一方面，160万件齿轮自产项目能够起到稳定货源、提高产品品质的作用，进一步加强公司产品的竞争力。

   　　投资建议：我们预计公司2020-2022年度归母净利润分别为3.44/4.65/5.94亿元，YOY为+20.8%/+35.4%/+27.6%。按照当前的收盘价，2020-2022年公司对应的PE分别为34.4/25.4/19.9倍。可比公司2021年平均PE为32.59倍，给与公司33倍PE（略高于均值），对应目标价32.34元，首次覆盖，给与“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济不达预期、外资品牌降价超预期、公司投产进度不达预期