上市券商2020年三季度业绩总结及展望：大自营维持首位占比 延续业绩分化

　　要点1：2020 年前三季度40 家上市券商实现营业收入3818.24 亿元，同比增长28.86%，其中大自营业务收入占比为29.47%，较去年同期减少1.83PCT，投行业务收入在总营收中占比上升至10.57%，代理买卖证券业务（含席位租赁），即传统的经纪业务收入占比22.69%。值得一提的是，2020 前三季度上市券商经纪业务收入866.52 亿元，同比增长49.10%；上市券商中，经纪业务收入同比增速最低为10.34%，多数券商经纪业务收入同比增幅超过50%。此外，值得注意资产减值拖累部分券商业绩，如中信证券等。

   　　要点2：2020 年前三季度，净资产排名前十的大型券商均较去年同期实现营业收入和归母净利润的增长，营业收入同比增长最快的三家券商为中信建投、中国银河和中金公司，分别同比增长63.55%、50.13%和50.09%；归母净利润同比增长最快的三家券商为中信建投、中金公司和招商证券，分别同比增长96.11%、55.81%和50.74%。我们预计，券商出现显著业绩分化一定程度上聚焦在了权益资产配置规模及风控能力的差异。此外重要原因在于部分券商衍生金融产品的对冲，造成了一定的大自营业绩的差异化。

   　　估值与投资建议：当前券商板块估值约为1.86 倍PB，处于估值低位，远低于15 年的5 倍PB，及2007 年的17.66 倍PB。随着改革的深入推进，预计随着高层会议召开，会有更多资本市场改革政策落地，行业想象空间持续打开。虽然8 月因为市场波动及高基数导致增速承压，但从前8 月数据看，营收及净利润增速分别为35.75%、49.43%，我们看好券商全年业绩表现。

   　　而在明年随着证券化率水平的提升，若成交量在万亿水平常态化，行业营收有望突破7000 亿元。同时，从基金Q3 持仓的情况，虽然Q3 主动型基金低配券商板块，持股市值占股票投资市值之比为1.0%，环比-0.1pct，相较沪深300 低配6.14pct。

   　　但我们预计随着海外事件逐步落地，叠加十四五加快政策落地，券商有望在调整消化一段时间后，板块有望改变目前普遍低配的状态。且在行业混业想象的时代背景下，分化分层发展的趋势将加剧，更为积极从容布局。

   　　风险提示：中美摩擦波动风险；美国大选不确定性；地缘政治风险；宏观经济下行超预期风险；过快IPO 对股市流动性冲击风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；疫情蔓延超预期风险。