上海机场(600009)公司动态点评：国内航班恢复显著 冬春航季时刻放量

　　事件：报告期内公司实现营收34.38 亿元，同比下滑58.11%；净利润-7.37亿元，同比减少118.46%；扣非净利润-7.48 亿元，同比减少118.93%。

   　　航空性业务小幅复苏，免税保底计提较为保守。2020 年1-9 月浦东机场共保障飞机起降23.5 万架次，同比减少38.97%，其中国内、国际、地区分别下降26.68 %、53.06%与58.37%；旅客吞吐量2216.95 万人次，同比减少61.72%，其中国内、国际、地区分别下降38.11 %、84.20%与86.88%。

   　　非航业务层面，公司免税业务销售保底Q3 计提8000 万元，低于Q2 的9000 万元，而Q3 单季国际旅客量31.3 万人已较Q2 单季14.4 万人大幅上升，公司非航业务预估较为保守，主要系当前民航局“五个一”政策仍未完全放开，国际旅客恢复时点不确定性较大所致。预计随着海外疫情防控逐步回归正轨，公司非航业务恢复将助力业绩重回增长通道。

   　　Q3 国内航班恢复显著，冬春航季国内时刻放量。2020 年Q3 浦东机场共保障飞机起降9.60 万架次，同比减少25.92%，其中国内上升9.33%，国际、地区分别下降67.18 %和60.82%。国内疫情防控成效助力公司经营数据恢复。环比Q2，飞机起降架次上升45.28%，旅客吞吐量上升140.82%，国内航班的迅速恢复是第三季度运营数据回升的最主要增长动力，双节等因素下出行需求释放帮助业绩修复效果明显，短期看经营数据有望加速修复。2020 年冬春航季时刻表中公司时刻增速44%，一方面由于国际时刻回流国内供给增加，另一方面虹桥机场时刻瓶颈下浦东机场承接了绝大部分增量航班，冬春航季公司国内航线的时刻放量利于经营数据加速恢复。

   　　盈利预测：我们预计2020-2022 年实现利润2.90 亿元、26.68 亿元与46.54亿元，对应当前股价的PE 为439.49、47.74 和27.37 倍，疫情冲击短期业绩下滑对内含价值影响有限，公司仍具长期配置价值，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：疫情持续时间超预期，需求恢复不及预期，其他渠道对非航业务影响超预期，宏观经济下行拉低航空与非航业务量价。