春秋航空(601021)公司动态点评：经营数据显著恢复 三季度实现单季业绩转正

　　事件：2020 年前三季度公司实现营收68.27 亿元，同比下滑40.96%；净利润-1.49 亿元，同比减少108.68%；扣非净利润-3.09 亿元，同比减少119.46%，三季度经营数据恢复较为显著，单季业绩实现扭亏为盈。

   　　经营数据恢复显著，单月国内经营数据实现转正。经营数据层面，2020年1-9 月公司完成旅客运输1286.3 万人次，同比下降23.1%，RPK 较去年同期下降28.99%，其中国内、国际、地区分别下降2.05%、86.86%与80.51%；ASK 同比下降16.90%，其中国内增长14.48%，国际、地区分别下降75.55%与79.73%。客座率76.3%，较去年同期下降16.9 个百分点，但仍领跑整个行业，低成本模式下的高产能利用率特征得到彰显。整体看来公司经营数据在疫情常态化后复苏速度优于行业，国内航线已经实现单月同比转正，行业景气低谷时逆势提升市占率，是国内航线复苏的最大受益者。公司在10 月底推出“想飞就飞2.0”持续折扣力度，或将进一步提升客座率与飞机利用率，持续体现低成本运营模式的资产运营效率优势。

   　　三季度实现单季扭亏转盈，经营现金流转正。公司Q3 实现营收27.82 亿元，同比下降36.99%；归母净利润2.59 亿元，虽同比下降70.01%，但成功扭亏。经营现金在继第二季度实现单季转正后，前三季累计达2.08 亿元，造血能力大幅回升。经营数据层面，公司第三季度PRK 较去年同期下降11.18%，而其中国内增长34.12%表现靓丽，国际、地区受“五个一”

   　　政策影响仍分别下降95.70%与99.10%；2020 年冬春航季时刻表出炉后，由于国际航线缩减各航司国内航线运力投入均有较大增长，而公司时刻数为3232 个，同比增长57.4%领跑行业，市占率逐步提升彰显成长属性。

   　　盈利预测：我们预计2020-2022 年实现利润0.86 亿元、16.80 亿元与20.69亿元，对应当前股价的PE 为453.08、23.26 和18.89 倍，拐点已随疫情缓解逐步显现，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：疫情持续时间超预期，需求恢复不及预期，机队运营效率降低、国际线政策放开进度不及预期。