宏观月度经济数据预测第25期-10月经济：承前启后 供需两旺

　　主要内容：

    10 月经济数据可能最终呈现一个“承前启后”的格局——投资+出口驱动的模式在持续半年后达到顶峰，此后1 年多时间，中国经济增长将进入消费驱动模式的时间。2-3 季度我国的经济快速恢复，主要由投资、出口的超强增长所拉动，而3 季度商品消费的趋于正常、以及4 季度投资在经济中重要性的季节性回落，均指向总需求恢复的总体增速维持3 季度水平附近的基础上，结构开始逐步向消费驱动模式转变，投资+出口驱动经济恢复的模式，将大概率在10 月达到顶峰。同时10 月或将成为又一个去库存高峰月，但强劲的商品需求仍将拉动工业增加值增速走高。总体而言，10 月的经济数据关键词是“承前启后”“供需两旺”。

    需求：10 月或将成为投资+出口驱动模式的顶峰。1）固定资产投资：基建投资高峰再现、地产平稳高增，加之制造业稳健正常，预计10 月固定投资增速再超9 月，接近8 月的年内单月高峰，预计10 月固定投资单月同比增长9.0%，累计同比1.6%。2）出口：欧美大流行日趋严重，我国出口再度高增。10 月出口（美元计价）同比11.4%，较9 月再度上行1.5 个百分点。我们上调我国Q4 出口（美元计价）同比增速至10%-12%。3）零售：

   　　或回升至5.0%，餐饮回正，商品继续正常增长。

    供给：供给：去库存加深，工业生产仍高位运行。1）工业增加值：国内消费需求改善投资高位小幅上行，海外供需缺口仍大，但10 月预计去库存幅度有所加深，工业生产或边际弱于9 月但仍然高增。预计10 月工业增加值实际同比在6.6%左右。2）服务业生产指数：国庆期间旅游数据显示居民对于服务消费的需求是逐级改善的，预计10 月服务业生产指数将再度上行至5.8%左右。

    货币财政：社融或达年内高点，财政资金或跨年调节。1）货币：自8 月以来，央行连续3个月维持MLF 适度净投放，印证了“跨周期设计和调节”第二阶段下，央行着力提供较为宽裕的中长期融资环境、维持政策稳定的导向。预计10 月新增信贷9000 亿，同比多增2400 亿；10 月社融新增17000 亿，社融存量同比再度上行至13.9%；预计10 月M2 同比或上行至11.0%，M1 同比升至8.5%左右。2）财政：三季度企业盈利的持续改善助推企业所得税保持高位增长，助推10 月一般公共预算收入增速至6.0%左右。财政支出或更多的考虑跨年度平衡问题，预计10 月一般公共预算支出15%左右。

    通胀：猪肉大跌CPI 加速回落，PPI 小幅回暖。1）CPI：预计10 月食品环跌-0.9%，高基数下食品同比或回落4.6 个百分点至3.3%。10 月非食品同比持平0%。综合分析，预计10 月CPI 同比下行1.2 个百分点至0.5%。2）PPI：煤炭冶金产业链价格回升对冲石油化工产业链价格回落压力，10 月PPI 跌幅预计小幅收窄0.1 个百分点至-2.0%左右。3）油价：未来在全球原油供给过剩压力仍在、主要经济体需求恢复不确定性仍高的大背景下，原油价格难以进一步大幅上涨，预计布伦特原油现货价格稳定在40 美元/桶左右。

    市场：利率稳定，MLF 净投放规模回落。1）利率：政策利率持平，10Y 国债收益率月均3.2%附近，短端利率恢复至去年同期。2）货币操作：11 月中长期基础货币投放将影响21 年初，预计11 月MLF 投放7000 亿，净投放1000 亿左右。3）汇率：11 月市场围绕美国大选的预期不确定性将有所缓解，而欧洲多国继续加强疫情防控，四季度经济恢复不确定性加大，11 月美元指数预计小幅上升至93-94。人民币预计短期趋稳，11 月底CNY预计位于6.65-6.75 区间。