扬农化工(600486)：加入先正达集团 开启发展新篇章

事件:公司公告,中化国际、扬农集团与先正达集团签署《关于江苏扬农化工集团有限公司股权转让及江苏扬农化工股份有限公司股份转让之框架协议》,中化国际拟向先正达集团收购其持有的扬农集团39.88%的股权,同时,公司控股股东扬农集团拟向先正达集团出售其持有的公司36.17%的股份。如本次交易顺利实施,将导致公司的控制权发生变更,控股股东由扬农集团变更为先正达集团。

    加入先正达集团,有利于加速公司未来发展。先正达是全球最大的农药公司、第三大种子公司,2019年农药业务收入达101亿美元,目前两化(中化集团、中国化工)旗下农化资产逐步整合至先正达集团,公司加入后,有利于其更好地获得研发支持和订单保障,打开国际化视野,未来公司在保持原药优势的同时,还将享受集团农化产业协同带来的发展红利,利好公司长远发展。

    核心产品菊酯价格位于底部,麦草畏新剂型获批增强成长性。目前公司核心产品菊酯等价格均在底部,部分产品长协定价,在产业链一体化优势下仍维持较好的盈利水平。近日美国EPA批准了用于转基因作物的麦草畏新剂型,麦草畏生命周期延续,公司是全球最大麦草畏生产企业,有望快速放量。

    收购资产协同效应明显,中化现代植保产业园打开成长空间。公司收购中化作物和农研公司后,研发实力和销售能力大幅增强,随着创制品种和新产能不断放量,中化作物业绩贡献有望持续超预期。公司未来将继续重点打造中化现代植保产业园,其中优嘉三期项目总投资约20.2亿元,2020年9月份进入试生产,四季度开始逐步贡献业绩增量;优嘉四期项目拟投资23.3亿元,目前正处环评审批阶段,有望年底前开工建设,随着新项目的不断推出,公司有望成长为全球农药巨头。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2020~2022年公司归母净利润分别为11.8亿、14.4亿、18.1亿元,同比分别增长1%、22%、26%,当前股价对应PE分别为24、20、16倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:销量及价格低于预期、新项目不及预期,本次交易实施不顺利