广电计量(002967)检测服务系列报告：精细化管理推进 盈利能力增强

公司第三季度盈利能力增强，现金流大幅好转

    公司前三季度实现营业收入10.35 亿元，同比增长3.84%，归母净利润0.79 亿元，同比增长12.61%。公司第三季度公司业绩明显改善，实现营业收入4.61 亿元，同比增长21.67%；归母净利润1.28 亿元，同比增长223.29%，其中4,988.32 万元为公司对中安广源由参股35.05%变为控股70%从而对原有35.05%股权按照收购34.95%股权购买日公允价值重新计算而增加的投资收益。

    盈利能力方面，公司第三季度毛利率、净利率分别为45.84%、27.81%，分别同比下降1.40pct、提升17.34pct。若扣除中安广源由参股变为控股带来的投资收益，公司净利率在17%左右，依旧同比提升6pct 左右。公司第三季度期间费用率为28.35%，同比下降6.74pct，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.43%、5.40%、2.77%，同比分别下降2.41、0.43、1.64pct，研发费用率8.76%，同比下降2.25pct。

    现金流大幅好转。公司加大了对应收账款的管控与催收，第三季度经营活动现金流入小计11.11 亿元，同比提升21.82%，经营活动产生的现金流量净额1.35 亿元，去年同期为0.09 亿。

    规模效应与降本增效，贡献利润弹性

    检测服务业实验室初期投入较大，随着运营正常与业务量逐步饱满开始贡献业绩。截止2019 年末，公司亏损的子公司有7 家，主要因为这些子公司于近2-3 年布局建设，且其食品检测和环保检测业务的占比较高，受设备采购、实验室建设、资质认可、市场培育等因素影响，从建设到完全达产需要2-3 年时间。预计明年这些公司将贡献业绩增量。

    公司推进精细化管理和降本增效。例如，公司今年成立了采购中心，对设备、试剂、夹具都统一采购。公司目前人员增速低于年初预计的10%目标值，预计将推动员工人均产出增长。此外，公司还在车辆使用、场地租赁等方面进行提质增效。

    薪酬和平台吸引力较强，广纳各路人才

    公司拥有成熟的提成、奖励机制以及良好的人才晋升通道。公司在高端人才的引入方面不设限，只要是符合标准，都会尽力引进，薪酬待遇按照市场化进行配置。此外，公司处于快速发展阶段，蕴含机遇众多，可以给到人才足够空间来施展才华。公司自上市以来，持续改善人才结构，已经从外资和事业单位引入汽车检测、集成电路、5G、高端计量校准领域的多方人才，支撑公司长期发展。而且公司未来有望推进股权激励，将进一步深度绑定人才。

    利用资本优势扩张，抢占行业制高点

    公司拟非公开发行股票价值不超过15 亿元，用于区域计量检测实验室项目以及广电计量华东检测基地项目建设。

    根据规划，这些项目将在十四五前三四年建设完毕，对应每年的资本开支在4 亿左右。检测服务行业的扩张需要资金驱动，公司利用资本市场优势，加速抢占行业制高点和话语权，有利于进一步拉大和业内中小企业的差距。

    投资建议

    不考虑并购，预计2020-2022 年，公司实现营业收入分别为1787.16、2341.83、2888.39 百万元，同比分别增长12.53%、31.04%、23.34%；实现归母净利润分别为222.91、302.17、409.93 百万元，同比分别增长31.57%、35.56%、35.66%。对应PE 分别为63.44、46.80、34.50 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    国内疫情反复；公司管理能力滞后于规模扩张；公司公信力下降。