淳中科技(603516)：走出疫情影响 剔除股权激励费用后利润恢复增长

投资要点：

    三季度营收恢复正增长。公司前三季度实现营收3.16 亿元，同比增长12.7%，此前的中报，营收下滑9.57%，公司三季度已实现正向增长。实现归母净利润8425 万元，同比下滑13%，经营净现金流7562 万元，同比增长286%，单三季度实现营收1.55 亿元，同比增长51.52%，实现归母净利润0.44 亿元，同比增长15.26%。

    剔除股权激励影响，归母净利润实现增长。三季度公司确认股权激励费用2276 万元；剔除股权激励因素影响后，公司归母净利润1.07 亿元，同比增长10%，从营收和剔除股权激励影响后净利润表现，我们看到三季度公司已经走出疫情影响，恢复增长。

    投资产业基金，布局自主可控。10 月30 日，公司发布公告，出资3000 万元投资芯动能基金，基金主要投资方向为显示、半导体产业的项目，并专注于显示及人机交互、物联网、智能制造等细分市场。我们认为，基金项目与公司显控业务契合度好，有助于公司打造软硬件自主可控的解决方案。

    行业景气向好，公司积极布局。展望2020 年下半年，随着“新基建”、超高清视频规划等政策落地，国防、应急管理、医疗、大数据中心等行业需求旺盛，基于行业高景气度和公司既定战略目标，公司将继续加大研发及销售等人员的招聘力度，进一步拓展公司产品线和完善公司销售网络。我们判断四季度随着项目落地，公司业绩有望加速增长，自主芯片替代降低成本的同时提升了公司产品在关键领域的竞争力。

    盈利预测。我们预计公司2020 年-2022 年营收分别为5.01、6.52、8.47 亿元，净利润分别为1.46、1.88、2.43 亿元，EPS 分别为1.10 元、1.41 元、1.83 元每股，参考可比公司估值，并且考虑软硬件全自主可控带来的估值溢价，我们给予2020 年动态PE45-50 倍，6 个月股价合理价值区间为49.5-55元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。客户对显控产品需求下滑；疫情恢复不达预期。