策略周报：疫苗超预期对海外供需缺口产生不确定影响

　　投资要点：

   　　A 股震荡下跌，申万一级行业超半数下跌。涨跌幅前五的行业分别为化工、钢铁、采掘、建筑材料和交通运输，涨幅分别为3.57%、3.53%、2.81%、2.67%和2.11%。跌幅最大的五个板块分别为汽车、传媒、通信、商业贸易和电气设备，分别为-3.50%、-2.36%、-1.67%、-1.65%和-1.61%。本周信用债市场大幅波动，市场避险情绪提升，成长板块及金融板块下跌。汽车板块本周大幅波动，10 月汽车销量再创新高，10 月乘用车市场零售199.2 万辆，同比增长8%；新能源乘用车批发销量突破14.4 万辆，同比增长119.8%，环比增长15.9%。但受主力资金撤出影响，周三金龙汽车跌停，比亚迪大跌9.98%触及跌停，本周跌幅最大。受海外疫情不确定性影响，欧美订单从东南亚转移到中国，叠加国内消费升级和收入水平提升带来的消费品需求增加，化工行业橡胶、钛白粉、化纤等产品价格均出现明显上涨，化工行业景气度上升。同时，钢铁产业受制造业景气度提升需求也进一步提升。正如上周预测，本周汽车、传媒、白酒等板块下挫，化工、钢铁、采掘、建材等顺周期板块涨幅居前。

   　　本周全球主要股指整体呈现上涨趋势。全球来看，欧洲主要指数涨幅居前，法国CAC40、英国富时100 和德国DAX 分别上涨8.5%、6.9%和4.8%。美股主要指数保持上涨，道琼斯工业指数、标普500 涨幅分别为4.1%和2.2%，纳斯达克指数本周转跌，跌幅-0.6%。中国A股市场本周领跌，创业板指、沪深300、上证综指和中证500 涨跌幅分别为-1.0%、-0.6%、-0.1%%和0.1%，港股市场小幅上涨，恒生指数涨幅1.7%。亚洲其他市场普遍上扬，泰国综指、日经225、孟买SENSEX30 和韩国综指本周涨幅分别为6.9%、4.4%、3.7%和3.2%。其中，日经225 报25385.87 点，再创1991 年以来新高。

   　　本周大类资产波动较大，黄金大幅下跌。股票市场中，沪深300 指数本周下跌-0.59%。债券市场中，十年国债到期收益率周涨幅为1.09%。

   　　商品市场中，南华工业品指数本周上涨3.41%；南华农业品指数本周上涨1.05%；黄金本周下跌-3.17%。周一受疫苗主导乐观情绪影响，避险资产遭到投资者的大规模抛售，本周金价大幅下跌。随市场情绪逐渐冷静，黄金价格小幅向上波动。

   　　宏观观点：疫苗预期推动海外供应恢复预期，使得海外供需缺口形成不确定性，从总量上影响了中国企业的盈利预期，但是海外的供应和需求预期上行，对中国上游行业的正面盈利影响较为确定。虽然疫苗推动了供应恢复预期，但是全球产业链的全面恢复依旧非常困难，将是一个较为漫长的过程。疫情冲击了美国服务类供需水平，消费类商品呈现明显的替代效应，中国的出口强劲，不仅仅来自于海外脆弱的产业链，同时也是海外商品需求上升促进了其量价的上行。海外的经济恢复路径直接影响了不同行业的盈利波动，美国的复苏路径是依赖供应恢复推动需求增长还是直接刺激总需求，将对全球经济特别是中国企业盈利预期造成较大影响。中国服务业的恢复接近尾声，随着中国经济的全面恢复，货币政策已经进入常态化。

   　　受疫情影响全球资本将长期向中美两国流动，中美关系的波动只会对这个趋势造成扰动。

   　　中国的供给侧结构性改革叠加全球的流动性泛滥形成了中国宏观环境弱增长，强盈利的经济特征。全球的通胀趋势在中国供应端收缩的背景下，利润分配向中国转移的趋势强化。宏观利润扩张将使得中国进入去杠杆周期，地产上行周期，本币升值周期，产能上行周期，利率上行周期。这种宏观特征下，大类资产配置角度看权益资产成为最优资产。中国地产政策的变化将推高地产回报率预期，同时吸纳超额流动性。制造业景气度在持续上行期，轮动上看制造业细分子行业的景气度将和欧美经济复苏的节奏和手段相关。企业盈利的持续回暖将带动高质量资本开支相关领域的景气度上行。长期看中美关系将促进经济结构改善，中短期看中美关系在悲观预期的顶部。

   　　市场观点：指数牛市逐步形成，上证指数有望冲击4000 点。中期看成长和价值将全面上涨，存在超额收益的板块是上游行业龙头和高端制造。顺周期板块的交易优势是经济趋势和估值水平，成长板块的交易优势是持续增长和个股。基于通胀趋势的交易并没有结束，虽然疫苗使得不确定性增强，但是疫苗的大规模使用所需的时间依旧给了通胀交易较长的观察期。

   　　看好板块：看好钢铁，煤炭，有色，化工等行业龙头，看好大金融和智能制造板块。

   　　风险提示：疫情反复的风险；政策不确定的风险；经济上行不及预期的风险；国际形势不确定的风险。