国元早安直通车

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   　　1、大参林（603233）2020 年三季报点评：业绩维持高增速，“内生+外延”有序布局门店

   　　事件：

   　　2020 年10 月30 日，公司发布2020 年三季报：报告期内实现营业收入104.92 亿元，同比增长30.49%，归母净利润为8.67 亿元，同比增长55.90%，扣非归母净利润2.67 亿元，同比增长57.70%。

   　　国元观点：

   　　业绩维持高增速，毛利率回升，现金流稳定

   　　2020Q3 单季度公司实现营收35.52 亿，同比增长27.39%，归母净利润2.72 亿，同比增长55.21%，扣非归母净利润2.67 亿，同比增长62.17%，业绩继续维持高增速。公司Q3 季度销售毛利率为39.60%（+1.0pct），毛利率较上半年有所回升，预计系疫情期间产品销售结构的变化在Q3 季度恢复。报告期内，公司经营性现金流净额达13.42 亿，同比增长30.49%，现金流稳定，资金充沛。

   　　门店数量达5541 家，“内生+外延”因地制宜扩展门店截至 2020 年 9 月 30 日，公司门店总数达 5541 家（含加盟店 145 家），总经营面积 45.45 万平方米（不含加盟店面积），2020 Q3 季度，公司净增门店 329 家，其中新开门店 172 家，收购门店 138 家，加盟店 39 家，关闭门店 20 家。报告期内，公司主要发生了6 起同行业投资并购业务，其中，上年度并购项目于本季度完成交割1 起，待交割1 起，新签并购项目4 起，涉及门店数为253 家，其中已签约未交割门店120 家。

   　　公司通过“内生+外延”，坚持因地制宜拓展门店布局，在公司深耕的华南地区以自建新门店为主，Q3 季度自建的172 家门店中171 家都建于华南，有望利用公司深耕地区的市场优势，实现自建新店的快速成长；华中、华东等其他地区市场的新门店以收购或加盟为主，直接获得较为成熟的门店，使公司迅速在新的区域市场占据一定地位。

   　　投资建议与盈利预测

   　　公司深耕华南并有序推进全国布局，营收增长趋势显著，经营效率稳步提升。我们预计公司20-22 年将实现收入145.59/180.16/221.82亿元，归母净利润10.61/13.79/17.66 亿元，对应当前股价EPS 分别为1.62/2.10/2.69，PE 分别为58/45/35，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　行业竞争加剧，并购失败，行业政策更迭等。