建筑行业第196期周报：钢结构装配式技术授权有巨大认知差 基建龙头估值显着低估

从政策大年到订单业绩大年，钢结构EPC 等装配式仍将是成长最快最佳建筑细分；基建央企/地方国企/设计龙头巩固核心优势，估值显著低估未反映中长期潜力。

    摘要：

    基建央企/地方国企/设计龙头巩固核心优势，估值未反映订单业绩增速及十四五持续性，显著低估补涨空间大。1)基建央企新签高增/在手订单保障超4 倍/业绩高增超预期，前三季度收入占建筑比重83.3%(上年82.4%)/净利比重80.9%(上年79.5%)；部分央企拟分拆上市利好提振估值；2)地方国企优势强化，前三季度公路固投增速12.8%，山东28.8%/云南24.6%/四川18.5%/江苏16.4%等均高增，利好各省内基建龙头；3)五中全会召开再提交通强国等内容，且十四五将启，重要交通基建等项目的前期规划设计或将落地，利好基建设计龙头；4)我们认为基建中长期成长空间超市场认知，且后续基建REITs 是重要催化；5)基建龙头低估值补涨空间大，如中国建筑4.8 倍/中国中铁5.2 倍/中国铁建5.3 倍均近10 年最低。

    装配式钢结构从政策大年到订单业绩大年，将驱动2021 年延续高增趋势。

    1)年初至今政策对装配式钢结构支持力度保持强刺激，政策/行业需求爆发效果已反映到较多公司的订单层面；2)钢结构EPC 是有现金流的轻资产的可快速复制的商业模式，龙头通过精细管理及营销建设等业绩高弹性爆发持续且盈利/现金流改善，业绩高增弹性仅是刚开始；3)精工钢构前三季度净利增速58%/Q3 新签增长57%均超预期，EPC 后续省外扩张潜力高，新团队技术授权已落地第一单、后续将为业绩高增提供额外加速度；4)东南网架前三季度净利增速31%，我们判断化工亏损或拖累净利超1 个亿，实际增速更高；我们判断2021 年化工影响将减少，且考虑到定位新型装配式医院、学校第一品牌，业绩高增将持续。

    继续看好装配式装修/PC 结构/装配式设计等全产业链。1)装配式装修与装配式建筑结构深度契合，近期全筑股份与远大住工达成战略合作；我们看好装配式装修受益全装修/旧改/长租公寓等政策支持发展提速，预测2020-22 年市场规模约6431/8138/10326 亿元CAGR 超25%；2)PC 结构受益政策加码/成本优化/智能制造等，我们预测2020-22 年PC 结构建筑市场规模约7514/9242/11245 亿元；3)我们预测装配式设计市场规模至少千亿级别，具有高成长属性；且下游钢结构与预制PC 结构需求爆发，推动上游设计端集中度提升，我们判断华阳国际/中衡设计Q3 新签高增。

    继续推荐装配式及基建链两大方向。1)继续推荐装配式全产业链：钢结构推荐精工钢构/鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构/富煌钢构等；设计推荐中衡设计，受益华阳国际等；PC 受益远大住工/美好置业等；装饰推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等；3)基建央企推荐中国建筑/中国化学/中国中铁/中国铁建等；地方推荐山东路桥/四川路桥/中设集团/设计总院等；园林PPP推荐东珠生态/岭南股份/东方园林等；其它推荐龙元建设/上海建工等。

    风险提示：装配式推进不及预期、基建增速低迷等