固定收益周报：估值相对稳定 关注新券性价比

上周市场回顾：转债指数下跌

    转债指数下跌。上周中证转债指数下跌0.35%，同期沪深300 指数下跌0.59%、创业板指下跌0.96%、上证50 下跌0.62%。周日均成交量（包含EB）429.21 亿元，环比下降3.15%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.38%。

    个券164 涨3 平162 跌，正股139 涨11 平179 跌。个券涨幅前5 位分别是乐歌转债（64.10%）、银河转债（34.33%）、宝莱转债（26.58%）、英联转债（25.61%）、智能转债（23.28%）。

    行业整体下跌。上周转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.38%，跌幅略大于中证转债指数（-0.35%）。从风格来看，低价券和大盘券跌幅较大。从行业来看，9大行业跌多涨少，TMT 和金融跌幅较大。

    转股溢价率有所压缩。截至11 月13 日，全市场的转股溢价率均值34.38%，环比下降0.23 百分点；纯债溢价率均值21.13%，环比下降0.11 个百分点。其中平价80 元以下、80-100 元、100-120 元、120 元以上转债的转股溢价率均值63.12%、25.98%、10.18%、3.56%，环比分别变动-0.01、+1.09、-0.68、+1.53 个百分点。

    1 只转债公告发行。上周侨银环保（4.2 亿元）转债公告发行。审批方面，金诚信（10 亿元）、财通证券（38 亿元）转债获批文；英特集团（6 亿元）、新澳股份（9.17亿元）、上海银行（200 亿元）、金陵体育（2.5 亿元）转债过会；太平鸟（8 亿元）、三花智控（30 亿元）转债获受理；诚意药业（3 亿元）、富瀚微（5.81 亿元）、华铭智能（5 亿元）公布了转债预案。

    部分重点行业信息观察

    10 月新能源乘用车市场持续向好。2020 年 10 月新能源汽车产销预计分别完成16.7 万辆和 16.0 万辆，同比分别增长69.7%和 104.5%，环比分别增长 19.6%、13.9%。其中，新能源乘用车产销完成15.5 万辆和14.8 万辆，同比分别增长 79.7%和113.3%；新能源商用车产销预计分别完成1.2 万辆、1.2 万辆，同比分别增长-2.9%和36.4%。

    涤纶价差小幅压缩。截至11 月13 日，涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG 价差为1340 元/吨，环比上周下跌53 元/吨，华东POY 价格为5275 元/吨，环比下跌25 元/吨。

    总体来看聚酯业务受益于下游纺织服装需求回暖拉动及原油价格上涨推动，盈利也有望逐步恢复。

    转债策略：

    上周转债收跌，除周期等行业外多数行业有所回调，从最新的金融数据来看，社融增速仍维持高位，指向经济修复延续，上周的债券违约事件对市场情绪影响较大，历史上也发生过赎回压力之下流动性较好资产被率先卖出的情况，从目前情况来看，暂时没有对估值产生很大的影响。近期优质标的上市首日定位相对较高，例如大参首日收盘价在140 元左右，前一周的南航等首日估值也不算便宜，一方面前期优质券赎回较多后资金被释放，另一方面对于春季行情或已开始提前布局。展望明年上半年，我们认为货币稳中趋紧，快牛行情难再现，对应的是靠转债估值提升赚钱或相对较难，更重要的是平价的拉动，所以建议在上市首日参与的时候还是需要注意性价比，更加注重未来业绩兑现情况。标的方面可关注建筑相关（鸿路等），交运（南航）、金融（国投、长证、光大等），风电光伏（东缆、隆20 等），公用事业及环保（维尔、三峡EB 等），化工（桐20、利尔等），煤炭（淮矿）。科技/成长（欣旺、中天、恩捷等）可适当关注机会。

    风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快。