10月经济数据点评：年底看好工业补库存和消费弹性

　　工业增加值增速强劲；社零低于市场预期，可能存在电商促销挤出；固投增速继续回升，房地产投资增长强劲。

   　　10 月工业增加值同比增速6.9%，1-10 月工业增加值同比增速1.8%。1-10月采矿业工业增加值累计同比增速-0.2%，制造业累计同比增速2.4%，公用事业累计同比增速1.1%，高技术产业累计同比增速5.9%。部分行业当月工业增加值同比增速出现回落拐点。

   　　10 月社零同比增速4.3%，1-10 月社零累计同比增速为-5.9%，10 月剔除汽车的影响，社零同比增速3.6%，较9 月上升1.2 个百分点。双节假期叠加电商促销预付带动消费回暖。

   　　1-10 月固定资产投资增速为1.8%，民间固定资产投资增速-0.7%。制造业投资1-10 月累计同比增长-5.3%，基建投资累计同比增长0.7%，地产投资累计同比增长6.3%。

   　　从房地产分类来看，住宅投资增速7%，土地购置面积和土地成交价款累计同比增长-3.3%和14.8%，新开工面积累计同比增长-2.6%，施工面积同比增长3%，竣工面积同比增长-9.2%，竣工增速明显上升。1-10 月商品房销售面积同比增长0%，商品房销售额累计同比增长5.8%。1-10 月房地产开发资金来源累计同比增速5.5%，居民购房需求依然强劲，预计下个月销售面积将回正。

   　　10 月经济数据继续好转。10 月经济数据整体继续向好：工业增加值同比增速维持在高位，固定资产投资增速继续上行，社零增速虽然低于市场预期但依然在修复趋势当中。我们认为在双节假期影响下，工业增加值的增速表现依然强劲，预计在海外订单向国内转移和传统补库存的带动下，生产端在四季度将维持强势。另一方面，10 月消费同时受到双节的提振和11 月电商促销的挤出影响，预计11 月社零增速仍将维持大幅回升趋势，从四季度到一季度，居民消费的增速存在超预期的可能。

   　　关注政策的拐点。随着美国大选尘埃落定，市场对于拜登当选后中美关系的阶段性修复存在较高的预期，海外风险冲击因素明显减少，预计下一阶段国内的货币政策和财政政策更加聚焦跨周期发展。财政政策方面需要关注基建投资增速的回落，在国内经济增长回到正轨后，依靠投资拉动经济增速的诉求大幅下降，财政支出可能出现结构性调整，导致基建投资增速回落，拉动经济增长的动力向消费和贸易转移。货币政策方面则需要关注社融增速见顶的趋势，市场已经开始预期2021 年社融增速将明显回落，加之2020 年国内资产价格表现强劲，特别是房地产市场价格上涨预期强烈，需要关注货币政策在2021 年可能出现防风险政策出台。

   　　风险提示：全球秋冬季疫情反复；欧美财政救助和货币宽松力度不及预期。