南钢股份(600282)重大事项点评：拟建印尼焦炭基地 原料控制能力提升

　　公司子公司海南金满成拟参与合资在印尼设立金瑞科技，实施年产260 万吨焦炭项目，预计本次项目将充分发挥澳煤资源优势，具有显著经济效益和成本管控效果，助力公司布局全球原燃料资源。公司作为国内中厚板龙头企业，受益制造业恢复，考虑以上因素，按照2020 年1 倍PB 估值，给予目标价3.67 元，维持“增持”评级。

   　　子公司海南金满成参与合资设立金瑞科技，在印尼实施年产260 万吨焦炭项目。

   　　公司下属子公司海南金满成拟与广东吉瑞、IMIP 公司和海南东鑫共同在印尼青山工业区合资设立金瑞科技，实施年产260 万吨焦炭项目，预计投资3.83 亿美元，其中子公司海南金满城持股78%，出资方式上，自有资金出资约1.20 亿美元，公司对其融资借款约1.8 亿美元。本次项目建设期18 个月，建设完成后，预计将带来年均销售收入7.64 亿美元，年均销售利润总额6163 万美元。

   　　充分发挥澳煤资源优势，原材料管控效果明显。当前国内焦炭去产能推进力度较大，根据Mysteel 数据，当前国内焦化企业焦炭库存同比下降60%以上，供需结构持续偏紧带来价格攀升，吨焦毛利在400 元以上。而对于本项目而言，印尼对焦炭的产能限制和环保压力均较小，并且项目离国际主焦煤出口国澳大利亚较近，将有望充分发挥澳煤的资源优势，一方面助力公司推进全球原燃料资源布局，另一方面也能显著增强公司对成本的管控能力。

   　　预计制造业高景气度有望维持，对公司业绩形成有力支撑。从2020 年Q3 开始制造业景气度迅速恢复，板材的主要下游如汽车、家电、工程机械领域的需求均快速复苏，板材企业订单饱满也为盈利端带来明显支撑。我们预计本轮制造业的景气周期将一直持续到明年上半年，公司作为中厚板龙头企业有望充分受益于行业的整体复苏。

   　　发布未来三年（2021-2023 年度）股东回报规划，维持30%现金分红比例。公司未来三年（2021-2023 年度）每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%，维持了此前一贯的高分红比例，也彰显了公司对投资者回报的重视程度。

   　　风险因素：海外项目推进不及预期；下游需求不及预期。

   　　投资建议：在制造业加速复工复产的带动下，我们预计下游汽车、家电领域板材需求有望继续上升，公司作为国内中厚板龙头企业将充分受益。我们维持公司2020-22 年EPS 预测0.35/0.40/0.45 元。按2021 年1 倍PB 估值，给予目标价3.89 元，维持公司“增持”评级。