爱美客(300896)首次覆盖：始于颜值 忠于实力

　　当技术进步叠加上原始需求，轻医美赛道优质

   　　医美行业的内生推动是人对美的追求。据弗若斯特沙利文数据，15-19年中国医疗美容市场CAGR=23%；预计2024年将达到3185亿元，19-24年CAGR=17%。轻医美行业增速快于行业整体。艾瑞咨询预计2020年中国轻医美市场用户将达到1520万人。我们预测到2025/2030年，用户规模有望进一步达到4443万/6810万人，轻医美是一条优质的高速赛道。

   　　新品Pipeline紧凑，抢滩肉毒素与童颜针市场

   　　具有持续推出新品的能力，是轻医美行业必需的核心竞争力，能抢占重点项目的玩家有望充分享受市场增长。透明质酸市场，公司五款产品差异化满足多个细分市场的消费需求。肉毒素市场，公司产品已处于临床试验阶段，预计4年后上市。童颜针市场来看，公司产品预计将于年末取得产品注册证书。我们预计通过1-2年的市场教育有望于22-23年爆发，打开新的成长空间。

   　　稳定高效的渠道能力放大产品能力

   　　我们认为，医美产品销售的本质仍是一个2B的生意，渠道能力是核心竞争力。爱美客以直销为主，同时赋能渠道，有利于累积形成渠道壁垒。

   　　绝对/相对法公司估值715/717亿元，建议关注。

   　　我们使用绝对估值法与相对估值法进行估值。DCF法假设WACC=8%，g=3.5%，得到公司股权估值717亿元，对应每股价值597元。相对估值法23年公司肉毒素产品上市前夕给予23/24/25年70/50/35倍PE，23年平均估值972亿，折现估值平均715亿，对应每股价值595元。

   　　风险提示：新产品开发和注册风险、 市场竞争加剧风险等