固收点评：LPR利率继续稳定态势 货币政策或将边际收紧

　　收紧

   　　事件

   　　2020 年 11 月 20 日，11 月 LPR 报价公布（改革后第十六次报价）：1 年期贷款市场报价利率(LPR)为 3.85%，10 月为 3.85%；5 年期贷款市场报价利率(LPR)为 4.65%，10 月为 4.65%。本月 1 年期 LPR 与 5 年期以上 LPR 的报价均与上月持平。

   　　观点

   　　MLF 逆回购利率持平，LPR 利率跟随不变。LPR 报价已经连续 7 个月不变，贷款市场报价利率均为：1 年期 LPR 为 3.85%，5 年期以上 LPR 为 4.65%。

   　　我们认为报价持平的原因在于：一、11 月 16 日，央行开展一年期 8000 亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率 2.95%，与上次持平。由于 LPR 是在MLF 上加点形成，MLF 的调整直接与 LPR 挂钩，因此此次 LPR 报价维持不变符合历史规律。二、从银行负债端来看，10 月份以来，同业存单发行利率持续走高，处于年内高位水平，银行负债端压力较大，由此压制了 LPR 下降动力。三、近期经济延续稳中向好的恢复态势，10 月经济数据显示，全国规模以上工业增加值同比增速超预期，社会消费品零售总额持续增长。企业盈利能力稳步回升，市场需求加速回暖，未来我国将实施更加灵活适度的稳健性货币政策。综上，本次 LPR 1 年期和 5 年期报价均与上月持平符合预期。

   　　公开市场操作频繁，政策工具精准滴灌。11 月央行公开市场操作频繁，我们分析如下：第一、当前国内经济复苏态势良好，央行政策利率和 LPR 均保持稳定，企业贷款利率处于历史较低水平，反映了目前的利率政策求稳的导向。

   　　第二、11 月 13 日-11 月 20 日央行共开展五次逆回购操作，累计逆回购 4600亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行于 11 月 16 日开展了一年期8000 亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为 2.95%，与前值保持一致。

   　　从整体来看，央行货币政策工具使用较为谨慎，偏向更加灵活适度的调节，未来货币政策或将边际收紧。三、央行不断推出和强化各类结构性“直达”

   　　工具，中小微贷款阶段性延期还本付息政策、普惠小微信用贷款支持政策两个直达实体经济的货币政策工具加快落地，强化金融资源向中小微企业的定向输送力度。运用结构性货币政策工具精准滴灌，促使宽信用对宽货币的依赖程度下降。

   　　短期货币政策边际收紧，长期仍将深化 LPR 改革。11 月 6 日，国务院政策例行吹风会上，央行副行长刘国强指出：“当前国内经济复苏态势良好，央行的政策利率和贷款市场报价利率（LPR）均保持稳定，企业贷款利率持续下行，并处于历史较低水平。随着 LPR 改革，货币政策传导机制进一步顺畅，1.5 万亿让利目标今年可以完成，为‘六稳’、‘六保’工作提供了有力支持。

   　　下一阶段，人民银行将坚持稳健的货币政策更加灵活适度，精准导向，构建金融支持实体经济的体制机制，继续强化对实体经济的金融支持。”在我国经济恢复态势良好以及 LPR 保持稳定的背景下，预计未来我国货币政策将边际收紧，短期政策利率不再有下调动力。同时有关部门也强调我国经济复苏仍存在不确定因素，出口、投资、消费仍未达到正常速度，为支持经济全面复苏，不会出现“政策悬崖”，短期政策利率上调的概率较小。因此预计短期政策利率将继续保持稳定，但从长期来看，央行将继续深化 LPR 改革，利率走势下行仍是未来大势。

   　　风险提示：海外疫情不确定性持续，国内疫情反复风险，货币政策边际收紧。