国库现金定存招标结果分析：招标利差提升 银行存款压力重新上升

　　事件

   　　财政部、中国人民银行于2020 年11 月26 日以利率招标方式进行了国库现金管理商业银行定期存款招投标，存款期限1 个月，中标利率提升至2.95%，上次为10 月26 日1 个月期中标利率2.75%。

   　　评论

   　　1、11 月27 日国库现金定存招标情况：利率较上期提升，并且与存单利差较上期提升16bp本次1 个月国库现金定存中标利率为2.95%，考虑到参与招标的多数为中小型存款类金融机构，考虑这类机构吸收存款之后需要缴纳9.5%的法定存款准备金，综合估算缴准之后吸收国库现金存款的实际成本约为3.09%。估算的实际吸存成本与上一日同期限AAA 同业存单利差为65bp，要远高于上一次招标的实际利差49bp（10 月26 日招标的1个月国库现金定存招标利率为2.75%，估算实际成本为2.87%，前一日同期限AAA 同业存单利率为2.38%）。由于本次招标存款与上次10 月26 日招标相同，并不跨季，比较可比，因此目前这个利差水平相对上期跨季的利差水平来看有较为明显的提升，利差提升幅度为16bp。国库现金招标利率和利差有较为大幅的提升，反映了银行吸收存款的压力也较之前有了较大幅度的提升。

   　　2、10 月缴税量较大以及大行结构性存款压降规模提升或为导致银行负债端压力重新提升的原因上月国库现金招标日过后恰逢银行缴税走款进入国库，从1 个月期同业存单利率快速上升来看，我们猜测缴税量较大、国库存款增加量较多导致了银行负债压力重新上升。叠加10 月开始大行结构性存款边际压降规模提升，银行存款的压力也边际提升较多。

   　　从数据来看，10 月银行存款整体出现负增长，总体规模下降4221 亿元，为2018 年3 月以来首度出现负增长，降幅仅次于2017 年12 月，带动整体存款增速从上月10.64%回落至10.30%。从细项来看，主要是企业存款下降较多，个人存款仍在提升，企业定期存款单月下降了-2704.5 亿元，降幅超季节性，我们猜测这与10 月企业缴税量较大有关。随着经济的恢复，企业税收也逐步恢复，10 月国内增值税同比增速从上月3.91%跳升至9.08%，创去年5 月以来新高。此外由于今年地方政府专项债券发行截止至10 月末，比去年9 月末推迟了一个月，也使得同比来看，10月政府债券发行量高出较多，10 月政府债券合计净增5598 亿元，较去年同期高出3854 亿元。缴税和政府债的发行量均较大，使得10 月财政存款增幅超1 万亿元，同比去年多增约5000 亿元，使得企业存款向财政存款转移。从这个角度来看，银行虽然仍然在提升定期存款利率发力吸收一般存款，但政府存款的提升使得银行一般存款下滑，银行负债端的压力是显著提升的。

   　　但财政存款的上缴是暂时的，我们预计后续会随着财政投放的增加而重新回到银行间，缓解银行负债压力。从我们的测算来看，今年整体财政存款投放速度是比较慢的。截至10 月末，公共财政支出累计增速仅-0.6%，仍低于3.76%的预算增速，是近年来首次低于目标预算增速。如果未来11-12 月要按照预算完成目标的话，以广义赤字（公共财政收支预算差额和政府性基金收支预算差额）目标来看，11-12 月两个月内还需要完成约5.8 万亿元赤字目标，而去年同期实际赤字仅为2.4 万亿元。这就意味着如果要完成预算目标的话，11-12 月两个月需要同比多增加约3.4 万亿元的财政存款投放。我们预计这部分财政存款的投放将显著缓解银行负债端压力。

   　　此外10 月结构性存款尤其是大行结构性存款压降幅度也较大，降幅达1.03 万亿元，单月降幅创新高，也带来了银行存款的压力。中资全国性银行结构性存款余额至10 月余额为7.94 万亿元，10 月末环比9 月末下降了1.03 万亿元，降幅甚至高于今年6 月。其中，全国性大行降幅比较超预期，降幅超全国性中小银行成为压降主力，单月降幅达5297亿元，是6-8 月平均降幅的2 倍。收益率方面，10 月国有大行利率下降也是更多的，背后或反映大行10 月边际大幅提升了压降要求。11-12 月来看，如果大行也要将规模压降至年初三分之二，那么后续压力仍比较大，同比多压的规模可能要高于前期。

   　　当前，在资金面利率重新回落的情况下，同业存单利率仍在屡创新高，反映背后银行存款压力可能仍然在上升，这也是与国库现金存款招标利差上升反映的情况一致的。如果后续财政存款能够尽早投放，那么我们预计银行存款压力才能得到尽早缓解，否则当前负债紧张的局面可能仍将持续。