信用债回顾：信用债调整的短暂缓和期

1、一级市场：信用债发行量基本持平，净融资增量

    与上周相比，本周信用债发行量基本持平，净融资增量。本周信用债新债发行共1939.22 亿元，较上周环比下降0.69%。从债券种类来看，本周短融和公司债发行规模均有一定下降，中票发行规模有明显上升。

    2、二级市场：本周信用债表现出小幅的修复

    本周信用债表现出小幅的修复。收益率方面，除1 年期AA、AA-等级和3年期AA-等级外，各期限各等级城投债收益率均下行；同时，除5 年期AA+、AA、AA-等级和1 年期AA、AA-等级外，各期限各等级中票收益率也均下行。

    信用利差方面，本周，除7 年期各等级与1 年期AAA 等级外，其余各等级各期限城投债信用利差均走阔。等级利差方面，本周各期限各等级城投债和中票等级利差均走阔。

    本周短端流动性表现利好于缓和债市波动，但长端资金的不稳定性仍将影响市场。短端资金价格方面，R001 较上周五下行109.06bp。中等期限方面，3M SHIBOR 本周明显上升，较上周五上行11.5bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展4300 亿逆回购操作，本周有3000 亿元逆回购到期，央行本周实现净投放1300 亿元。

    此前的信用风险压力仍在对市场产生负面情绪的影响，但政策对冲预期有利于缓和矛盾的发酵。目前市场仍处于信用违约冲击演化的阶段，债市风险可能未完全释放。此外，11 月21 日国务院金融稳定发展委员会召开会议，研究规范债券市场发展、维护债券市场稳定工作，会议指出“严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益。”市场对于政策对冲的预期有所提升，一定程度上缓和了短期债市风险演绎的幅度。

    从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周略有上行，占比中枢在24.3%左右（上周为23.0%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周略有下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、建筑装饰、交通运输等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在四川、湖北、江苏等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在四川、江苏、湖北等地区。

    风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期