金融行业投资观点更新：基本面改善明朗 资金促行情升华

核心观点

    宏观经济渐进修复，货币利率企稳，把握优质金融股配置机遇（推荐顺序：

    银行>保险>券商）。银行基本面已步入利润增长压力减轻、息差逐渐企稳、资产增速保持较高、信用成本有望下降的新阶段。近期银行板块内部轮涨，反映市场对银行股的信心逐渐修复，我们预计银行股将迎来跨年行情。各大险企已基本完成队伍架构的重建，负债端增长空间可期，资产端长端利率有望维持稳中向上，我们建议把握开门红催化下配置机遇。券商板块在资本市场改革逻辑下长期腾飞逻辑不变，短期经营机遇和挑战并存，我们建议关注具体改革政策落地节奏，把握板块内结构性机遇。

    银行：基本面新阶段+信心修复，期待银行股跨年行情基本面步入新阶段，市场信心修复，银行股跨年行情可期。伴随宏观经济修复，银行已步入利润增长压力减轻、息差逐渐企稳、总资产增速保持较高、信用成本有望下降的新阶段。近期区域性银行、股份行、大行板块开启轮涨行情；27 日行业龙头工商银行大涨5.89%，成交金额达48.79 亿元，金额创2015 年9 月2 日以来新高，反映市场对银行股信心强力修复。当前板块PB(LF)估值仅为0.76 倍，2010 年以来的分位数为7%，估值处历史低位。国际化+机构化+被动化，三大资金配置趋势有望助推银行板块估值提升。个股推荐兴业银行、平安银行、成都银行、宁波银行、常熟银行。

    保险：负债与资产端双改善，把握开门红催化下配置机遇在供给修复、需求复苏的背景下，各大险企已基本完成队伍架构的重建。

    同时，开门红将是险企估值修复的重要催化剂，各大险企稳步推进2021年开门红产品销售，我们认为负债端有望一改过往几年的颓势，增长空间可期。资产端看，经济渐进复苏路径明晰，货币政策稳中趋紧，长端利率有望维持稳中向上。资本市场创新改革深化，看好权益市场中长期表现。

    监管持续拓宽险资配置边界，助力长期投资回报稳健。当前板块估值处历史中低位水平，叠加基金仍有较大的加仓空间，建议把握优质配置机遇，个股推荐中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。

    证券：资本市场改革逻辑不变，把握板块内结构性机遇长期看证券行业跨越腾飞逻辑不变。顶层设计持续推进资本市场改革，下一步关注全面注册制推行和基础制度改革，退市、交易等基础制度增量措施可期。同时，资本市场双向开放下，外资投行进入将持续强化鲶鱼效应。

    短期看券商2020 年业绩已达高位，但Q4 信用债风波或会对投资类收入产生一定冲击。2021 年投行、财富管理、融券、衍生品和股权投资仍将是券商业绩增速核心增量，融资、资管、股票投资等业务将保持相对稳健，传统经纪业务在高基数下有一定压力。我们维持证券“增持”评级，建议关注改革政策落地节奏，把握板块内结构性机会，推荐中信证券、国泰君安。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。