森马服饰(002563)：董事及高管增持 存货控制有效 柔性试点效果显着

董事、总经理徐波和董事邵飞春分别受让控股股东所持0.2%及0.1%股份11 月28 日，公司公告，公司董事、总经理徐波先生和公司董事邵飞春先生基于对公司未来发展前景的信心及对目前股票价值的合理判断，决定购买和长期持有森马服饰股票。公司控股股东邱光和于2020 年11 月26 日以大宗交易方式（交易均价8.01 元/股）向徐波转让537.12 万股，占总股本0.1991%；向邵飞春转让268.56 万股，占总0.0996%。本次交易完成后，邱光和持股16.3%，徐波持股0.60%，邵飞春持股0.33%。

    2020 年行业面对疫情冲击，公司多管齐下控制库存，对商品的生产销售进行准确迅速控制，提升库存效率。

    截至三季度末公司存货32.46 亿，按照境内原有业务可比口径分析，与上年同期相比下降约三成。疫情期间公司为降低代理商运营风险，适当提高退货率，同时受到疫情影响，代理商订货普遍较为谨慎，公司批发受到影响较零售更大，批发收入增长弱于零售终端，在这种情况下存货降幅仍大于营收降幅，说明包括代理商在内的整个零售系统的存货压力已经或正在减轻。

    面对疫情，公司通过调整部分柔性供应链的订单，分波次开裁、下单期货订单，进一步降低公司库存，同时，通过柔性供应链的快反产品补充满足零售需求，降低期货比例，提升库存周转效率。

    公司通过建立柔性开发、供应及运营管理机制，联合外部咨询公司优化业务流程标准，开发数字化智能决策工具，提升业务效率，建立全价值链柔性业务流程。

    通过上述柔性业务试点工作，试点区域的可比店零售增长率高于非试点门店，售罄率高出双位数，门店库存周转天数优于非试点区，库存结构进一步优化。

    维持盈利预测，给予买入评级

    未来公司拟提升产品的有效性，不断优化人群分层及场景，设计与消费者更加匹配的产品。增加产品记忆度，做好3 年规划，将联名款、IP 款功能性产品不断优化迭代。在营销上会增加投入，主要发力于社交零售的拓展、私域流量的维护、增加产品记忆点。考虑到公司Q3 业绩环比Q2 降幅持续收窄；现金流表现靓丽和存货规模下降体现公司终端持续恢复，Q4 销售旺季叠加冷冬催化，Q4 业绩预计能够持续恢复。同时公司在剥离K 项目后，对于报表的拖累因素消除，2021 年轻装上阵，预计能够有更好的业绩表现。考虑到公司三季报及对于全年的预测，我们略下调公司2020 年盈利预测；考虑到未来在剥离K 项目之后对公司报表的影响，我们略上调公司2021、2022 年盈利预测。预计公司2020-2022 年实现营收156 亿元、183.30亿元、206.96 亿元，同比增长-19.32%、17.50%、12.91%；预计2020-2022 年实现归母净利润7.46/14.67/17.05 亿元（原值为9.57/13.72/16.56 亿元），同比增速为-51.88%、96.75%、16.24%。我们预计公司20-22 年EPS 分别为0.28/0.54/0.63 元，PE 分别为35/18/15。

    风险提示：市场竞争激烈，疫情反复，库存压力较大、线上渠道表现不及预期等