宝丰能源(600989)：成本领先 兼具成长

1. 优质的煤化工企业

    公司一体化、规模化等优势抵御周期影响，2020E ROE 17.4% 。

    现有120万吨聚烯烃产能，规划及在建合计520万吨，成长空间大。

    2. 毛利率领先，复制性强

    公司煤制烯烃产品毛利率高于可比公司20个百分点左右。

    我们认为，毛利率高主要来源自公司的地理位置优势、一体化优势、管理优势（投资少带来的折旧低以及不断降低产品单耗）、税收优势，公司可以在新基地维持以上优势。

    3. 盈利预测与估值

    按照2021年EPS以及18-20倍PE，对应合理价值区间为15.12-16.80元，给予“优于大市”评级。

    4. 风险提示

    原料价格大幅波动；产品价格大幅波动；下游需求疲软；在建项目进展不及预期。