爱博医疗(688050)公司深度研究：人工晶状体先锋 角膜塑形镜再蓄新动能

公司是人工晶状体（IOL）先锋，角膜塑形镜（OK 镜）新锐。1）公司是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，自主掌握核心技术，产品已销往国内1000 多家医院，海内外累计销售约100 万片。2019 年，销量口径国内市占率约10.3%（2016 年约为3%），销售金额口径国内市占率约6.7%（2016年为2%），市占率提升显著。2）2019 年3 月公司取得角膜塑形镜产品注册证，作为国内第二家获证企业具备领先优势。OK 镜是当前延缓近视的有效方式之一，目前行业渗透率不足1%，具备较大提升空间。

    公司以技术创新为本，技术优势持续转化为产品线优势，产品系列丰富，性能优异。公司研发人员占比20%+，已建立五大技术平台用于眼科器械全产品线开发，人工晶状体拥有20 多个产品型号，产品参数良好。OK 镜采用高透氧材料和基弧区非球面设计，提高了佩戴舒适性。

    IOL 是业绩增长的核心驱动，OK 镜有望打造新增长点，抢先布局ICL 值得期待。1）IOL 销售收入从2017 年的6950 万元增长至2019 年的1.79 亿元，CAGR 为60.5%，产品系列持续丰富，销售渠道不断完善。2）OK 镜处于快速放量期，2019 年OK 镜销量2.32 万片，收入712 万元。2020 年上半年销量1.62 万片，其中Q1、Q2 分别销售4217 片、11964 片，随着产品认知度提升，未来有望成为业绩增长新引擎。3）抢先布局用于高度近视矫正的后房型人工晶状体（ICL），有望打破国际垄断。

    募投项目情况：公司IPO 发行价格为33.55 元/股，发行总股数为2629 万股，总募资金额约 8.82 亿元，拟投资于产能扩建、高端眼科医疗设备及高值耗材研发项目和营销网络拓展，将进一步提升公司产品竞争力和盈利能力投资建议与估值

    眼科医疗器械兼具医疗+消费属性，公司是国产人工晶状体龙头，中高端产品占比持续提升，角膜塑形镜处于快速放量期，有望打造新业绩增长点，公司增长动力充足。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.02 亿元、1.48 亿元、2.00 亿元，分别同比增长53.5%、44.3%、35.4%。

    选用PE 可比公司估值法进行估值，给予公司12 个月内目标市值196.52 亿元，12 个月内对应目标价为187.07 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险

    人工晶状体带量采购风险；估值较高的市场风险；疫情影响业务恢复不及预期；限售股解禁风险；市场推广不及预期；产品研发获批不及预期；医疗事故风险等