微光股份(002801)：HVAC领域微电机领军者 拓展业务板块再出发

　　1）HVAC 领域微电机、风机行业领导者

   　　公司是专业从事电机、风机、微特电机、驱动与控制器、机器人与自动化装备、泵、新能源汽车零部件的研发、生产、销售的高新技术企业。公司主要产品为冷柜电机、外转子风机、ECM 电机、伺服电机、汽车空调机组。冷柜电机、外转子风机、ECM电机主要应用于制冷、空调、暖通等领域；伺服电机主要应用于纺织机械、工业自动化、机器人等领域；汽车空调机组主要应用于新能源客车、乘用车、物流车等，主要产品具有较广泛的应用空间，产品销量和技术处于国内领先地位。

   　　2）经营稳健客户优质，推动业绩不断攀升

   　　随着公司积极开拓新业务新市场，公司业绩稳步增长。营业收入由2011 年的2.96亿元，增长至2019 年7.94 亿元，2011-2019 年复合增速为13.13%；归母净利润由2011 年的0.47 亿元，增长至2019 年1.65 亿元，年复合增速约为17%。按产品来看，外转子风机和冷柜电机的收入占比较高，ECM 电机的收入占比逐渐提升，同时ECM 电机的毛利率高于其他产品。管理费用、三费占营收的比例自2018 年起显著下降，并且公司始终保持20%以内的资产负债率，经营风格稳健。注重研发投入，研发人员数量逐年提升。公司产品已获认证齐全，彰显壁垒优势，依靠产品品质优势与优质客户保持了长期的业务往来，客户粘性高。

   　　3）主要业务受益于冷链物流，积极延伸业务板块在持续政策支持和减少食物损耗的需求推动下，冷链物流行业快速增长，有望助推微电机未来持续放量。高效节能电机将成主流，公司的ECM 电机通过优化材料和结构设计，节能65%以上，是现有电机的理想替换标的。预计未来节能减排的趋势下，ECM 电机仍能高速增长，替代普通冷柜电机成为公司业绩贡献主力军。2017年公司成立了伺服电机事业部，开始进入纺织机械、自动化设备、工业机器人等行业，目前公司伺服电机产品有WA/WB/WD/WE 四大系列；2018 年5 月，通过股权收购暨增资方式取得杭州祥和实业有限公司53.5%控股权，开始进军汽车空调机组业务，公司积极布局新业务，培育壮大了公司发展新动能。

   　　4）盈利预测与投资建议

   　　我们估计2020-2022 年微光股份总营收分别为8.4 亿、9.5 亿、11.4 亿，YOY 为5.61%、13.12%、19.82%；归母净利润分别为1.7 亿、2.1 亿、2.5 亿，YOY 为4.96%、19.30%、20.15%，对应PE 29.9X、25.1X、20.9X。考虑到微光股份盈利能力和所处行业景气度，给予微光股份2021 年PE 31X，目标价格41.85 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：经济形势波动；主要原材料价格波动；劳动力成本上升；原材料供应能力不足风险等