恒生电子(600570)：员工持股计划覆盖范围广泛 有望长期利好公司治理

　　事件：

   　　公司发布《2020 年员工持股计划(草案)》，本次员工持股计划拟认购不超过1,000 万股，约占当前公司总股本0.96%；员工持股受让价格为45.32 元/股，较公告日收盘价98.15 元有53.8%的折让空间，预计将起到较好的激励效果。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式进行回购，回购股份资金总额不低于6 亿元、不高于8 亿元，不会对公司经营活动产生重大影响。

   　　本次员工持股计划覆盖范围广泛，且侧重非董监高员工的利益。参加本次员工持股计划的总人数不超过5,500 人，以2019 年底7,357 名员工为基数进行计算，本员工持股计划约覆盖75%的员工。且参与对象以制定公司发展战略、业务单元和管理工作的直接负责人、公司重要工作的承担者、公司各个岗位核心骨干为主，对公司发展的核心人员将进行较大范围覆盖。

   　　与此同时，该计划还规定拟参与认购的董监高合计认购不超过70.9 万股，占本员工持股计划的7.09%；其他员工不超过5,484 人，合计认购不超过929.1 万股（平均每人认购约1,694 股），占本员工持股计划总股本的92.91%。

   　　员工持股计划使得员工利益与股东利益一致且实现长期深度的绑定。本次员工持股计划将根据公司绩效考核相关制度于2021-2023 年对个人进行绩效考核，考评结果A/B/C/D 分别对应个人解锁系数100%/100%/50%/0%，个人实际解锁份额根据上年度考评结果进行兑现，根据持有人个人考评结果，持有人当期实际解锁份额=持有人当期获授份额×个人解锁系数。我们认为此种考核方式将充分调动公司各关键岗位人员的积极性，从而推动公司整体目标的实现。

   　　对公司未来管理费用的影响：假设公司于2021 年4 月底将标的股票800万股过户至本次员工持股计划名下，以公告日收盘价98.15 元/股作为参照，公司预计确认总费用42,264 万元， 2021~2024 年分别预计摊销18,314/16,201/6,340/1,409 万元。虽然员工持股计划的费用摊销对2021~2024 年净利润有所影响，但长期而言将对期内经营产生积极影响。

   　　我们认为，本次股权激励的实施对内有利于鞭策核心经营管理团队、对关键人才进行长期利益捆绑、改善公司治理环境、对齐员工利益与股东利益；对外而言，公司对未来发展前景的信息及对自身内在价值的认可有利于进一步提升投资者信心。考虑公司三季度会计准则调整及员工持股计划对管理费用的影响， 我们将2020 至2022 年公司营业收入预测由46.58/55.20/64.69 亿元调整至42.36/52.45/63.67 亿元， 净利润由11.89/14.92/18.25 调整至8.86/8.73/10.33 亿元， 对应PE 为120.74/122.61/103.55，维持“买入”评级。

   　　风险提示：公司业务经营不及预期、市场竞争环境发生变化、监管政策风险