亿华通(688339)首次覆盖报告：燃料电池发展加速 站在万亿蓝海起点

公司将受益燃料电池行业高速成长。“十城千辆”政策下，板块有望快速规模化，并进入投资、规模化、降本的正向循环，预计未来10年燃料电池汽车销量CAGR超过50%。公司作为燃料电池系统龙头，将充分受益。

   　　规模化快速降本节点临近，投资时点已至。氢燃料电池实现真正的零排放，是能源脱碳的未来方向，海外多国已出台氢能规划，2030年全球市场空间近3万亿。我国率先进入示范运营，未来3年年均推广量有望达到2万辆，产业化进展领先全球。伴随着零部件国产化、示范推广规模化，产业链成本有望快速降低，预计未来5年年均降幅超过20%，补贴后2025年实现与纯电车型平价，有望进入大规模推广。预计2025/2030年销量分别4.3/23.0万辆，为2019年销量的16/84倍。类比电动车“十城千辆”的板块启动点，我们认为当前是布局行业的最佳时点。

   　　产品技术客户全方位领先，具备成为系统龙头潜力。公司卡位产业链核心环节燃料电池系统，2012年开始布局，2020年登陆科创板，产品技术客户和区域布局方面构建了显著先发优势。公司产品已完成多次迭代，实现轻中重型商用车全覆盖。公司技术积累深厚，核心电堆已基本实现自产。

   　　客户方面，公司已与宇通、福田等深度合作，客车客户覆盖率达到60%以上。已有推广目录中，公司配套车型占比19%，位居行业第一。城市布局方面，公司已重点覆盖北京、张家口、四川、上海、江苏等氢产业核心城市，2020/2021/2022年公司系统销量有望达到560/2600/3100套。

   　　投资建议：站在万亿蓝海起点，重视龙头成长空间。预计2020/2021/2022年公司实现营业收入5.30/18.73/21.28亿元，归母净利润0.60/2.49/3.11亿元，EPS分别为0.84/3.53/4.41元。综合考虑PE和PS两种估值方法，给予目标价315元，给予“买入”评级。

   　　风险提示：燃料电池政策不及预期，产业链降本不及预期。