海尔智家(600690)：海尔电器私有化方案通过 公司继续推进内部优化效率提升

　　事件：海尔电器发布公告，股东大会以99.99%赞成比例批准通过注销海尔电器及发行海尔新H 股的计划。海尔智家私有化海尔电器继续顺利推进。援引回顾2020 年7 月所推出方案，海尔电器计划股东将以1:1.60为换股比例，即每1 股计划股份可以获得1.60 股海尔智家新发行的H股股份。根据目前预期的时间表安排，海尔电器股票预计于2020 年12月23 日上午9:00 时起于香港联交所退市，公司H 股股票预计于2020年12 月23 日上午9:00 时起于香港联交所上市交易。

   　　海尔电器并表增厚业绩，加强内部效率。私有化完成后，海尔电器境内各品类实体将统一于海尔智家集团下，海尔整体物联网智慧家庭生态品牌战略明确，进一步深化跨品类的整合协同，放大平台价值。同时海尔智家将实现资金的统一管理、筹划，优化资金配置，并逐步改善资本结构。公司亦计划在3 年内将分红率逐步提升至40%，增强全体股东回报。

   　　私有化后双平台合二为一，公司股权及管理架构进一步改善，管理团队、员工、股东利益保障一致，治理结构进一步优化。

   　　2019 年及2020H1 海尔电器分别实现归母净利润73.5 亿元及13.4 亿元，2019 年及2020H1 海尔智家少数股东损益分别为41.28 亿元及8.31亿元。截至2020H1，海尔智家共计持有海尔电器股权比例为45.68%，计算可得19 年及20H1 海尔电器少数股东损益占公司整体少数股东损益比例分别为97%及88%，完成并表后，海尔智家少数股东损益将显著降低，整体利润规模将得到增厚。

   　　投资建议与盈利预测。短期看公司在港股海尔电器私有化后，整体利润规模有望增厚，集团资产及管理架构持续优化，中长期看我们认为公司在国内市场积极进行零售转型、推进全网管理与四网合一；在海外市场坚持自主品牌加强协同，针对当前全球范围内的存量以及增量市场，完善其自主品牌布局，推动整体收入及利润规模稳步上升。我们预测20-22年公司 EPS 分别为1.22 元、1.38 元、以及1.56 元。参考自身历史及可比公司估值，并且给与公司治理结构持续优化的估值溢价，给予21年18x-20x PE 估值，对应合理价值区间24.84-27.60 元，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。终端需求不及预期，海外协同不及预期，商誉减值风险。