天合光能(688599)：“天“赋能源 “合“而为一

　　全球领先的智慧能源整体解决方案提供商

   　　天合光能深耕光伏行业20 余年，自成立之初便设立光伏技术研发和创新中心，持续保持技术领先。2004 年起公司组件厂投产，2006 年开启全球化进程，销售网络遍布全球主要国家和地区。2020 年公司登陆科创板，凭借充裕资金扩充产能，截至2021 年末组件产能有望达50GW 左右，且以210 大尺寸为主，有望一举奠定210组件龙头地位。同时，公司立足电池组件并向下游延伸，业务涵盖跟踪支架、电站系统及智慧能源，着力打造全球领先的智慧能源整体解决方案供应商。

   　　组件格局持续优化，大尺寸趋势愈发明确

   　　光伏行业成长趋势明确。短中期看，2020Q4 全球单季度需求预计40GW 左右；2021 年全球装机有望达160GW 左右，同比增速超30%。中长期看，在全球各地区政策推进和平价驱动下，2025 年全球装机规模有望超350GW。同时，装机需求全球化持续提高、大型能源集团参与的积极性及组件产品的差异化不断强化，组件环节集中度有望逐步提升，龙头企业优势进一步凸显。其中，大尺寸带来的产品差异化是近两年的关注重点，高效大尺寸产品可摊薄组件环节的非硅成本及电站BOS成本，市场需求相对更为旺盛，当前及2021 年均有望呈现供不应求格局。源于更佳的性能及更紧的供需格局，当前大尺寸产品溢价明显，当前单环节单位盈利整体高1-2 分/W 左右，大尺寸布局较早的企业有望显著受益。

   　　210 组件打开成长空间，稳健打造大尺寸龙头公司核心优势主要在于品牌渠道优势、技术研发优势、210 大尺寸布局及产业链上下游协同等方面：1）公司深耕光伏行业20 余年，销售网络遍布海外主要国家，渠道优势与品牌优势突出，融资价值长期位居行业第一梯队；2）公司注重研发投入，电池转换效率多次刷新世界纪录，在电池组件环节技术积淀深厚；3）公司今年来积极布局210 电池组件，2021 年末组件产能预计超50GW，其中210 产能预计超40GW，奠定210 龙头组件供应商地位。此外，公司通过收购跟踪支架企业Nclave实现产业链上下游整合，在立足电池组件的基础上向上下游延伸，进一步拓展上游硅片、下游储能等业务范围，实现可持续发展。

   　　投资建议：210 组件龙头供应商，首次覆盖给予“买入”评级公司长期保持光伏组件龙头地位，在品牌价值、销售渠道、研发能力、转换效率等方面优势显著。自今年登陆科创板以来，公司凭借充裕的资金适时扩充产能并聚焦210 大尺寸电池组件，在大尺寸趋势愈发明确的背景下有望充分受益。我们预计公司2020-2022 年公司归母净利润分别为11.79/18.46/25.13 亿元，对应的PE 值分别为36 倍、23 倍、17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 光伏装机不达预期；

   　　2. 海外疫情扩散持续超预期。