古井贡酒(000596)跟踪点评：锐意进取&信心充足 省内外齐发力&剑指双百亿

　　股东大会反馈积极，后疫情时代管理层锐意进取&信心充分，在产能布局充分基础上，省内领先优势扩大&持续收割，省外加速全国化。看好公司持续向上势能，省内&省外并进、2024 年实现200 亿营收目标确定性强。基于此，给予公司未来一年目标价290 元，对应2021 年PE 为54 倍，维持“买入”评级。

   　　后疫情时代管理层锐意进取&信心充分，全力推进“全国化次高端”战略。通过临时股东大会，我们看到管理层对古井后疫情时代的发展，目标坚定、规划明细、信心充分。2021 年：管理层对春节旺季信心充足，我们预期公司将在需求强复苏下实现开门红，全年亦将维持靓丽表现。中维度：公司提出2024 年营收200 亿，未来省外收入占比提升至40%以上，中长期到50%的目标。全面贯彻全国化次高端营销战略，省外聚焦“古20+不超过3 个单品”，建设梯队市场：

   　　第一梯队市场规模超10 亿，预计2021&2022 年将陆续呈现；第二梯队为储备市场，以规模化单品+规模化客户推进，目前发展顺利，进度符合预期。

   　　酿酒技改项目匹配供需释放节奏，扎实产能布局奠定长期增长基础。公司于2020 年3 月公布投资额89 亿元的酿酒生产智能化技术改造项目，预计在2022年9 月第一期规划投产，2024 年12 月完成建设。目前，公司基酒产能约10 万吨，产能利用率在90%左右，本次技改扩产项目预计增加原酒产能6.66 万吨。

   　　根据公司测算，2022 年公司原酒产能供需平衡，技改一期项目恰好匹配未来市场需求释放节奏，维护年份原浆系列基酒年份，支撑成品酒品质，助力公司健康发展。另外，技改项目将有效改善生产效率，虽然短期在环保&消防等一次性投入较大，但在数字化&自动化改造下，持续运营成本节省明显，如生产人力成本压缩至原1/10 水平，有助于长期盈利能力提升。

   　　省内结构升级&份额集中延续，省外全国化加速，2024 年200 亿营收目标确定性强。我们认为，在持续的资源聚焦下，古8 已实现省内200-300 元价格带卡位且处于全面领先地位，未来望收割更多市场份额。公司亦提前布局古16、古20，推出“古香型”单品“年三十”（另一版本“年30”），定位千元价格带，持续拉升品牌价值&优化产品结构。公司持续对省外市场进行费用和培养，“全国化次高端”营销战略下不断发力，省外梯队市场加速扩张。另外，黄鹤楼虽短期受疫情影响较大，但跟踪复苏趋势明朗，预计2021 年及未来亦将恢复健康增长。综上，公司省内&省外并进， 2024 年200 亿营收目标实现确定性强。

   　　风险因素：省内消费升级不及预期；省外发展不达预期；食品安全问题。

   　　投资建议：维持2020/2021/2022 年EPS 预测4.25/5.37/6.48 元，后疫情时代公司锐意进取&信心充足，省内外齐发力确定性强，基于此，给予公司未来一年目标价290 元，对应2021 年PE 为54 倍，维持“买入”评级。