固德威(688390)：卡位光伏顶级赛道 进入加速成长期

　　本报告导读：

   　　组串式逆变器已成趋势，快速增长。行业多年淘汰赛，剩者为王，盈利能力提升。固德威适时加大投入，卡位优质赛道，进入加速成长期。

   　　投资要点：

   　　首次覆盖，给予增持评级。预计2020-2022年EPS分别为3.38、5.57、7.86元，参考可比公司估值水平，给予目标价222.80 元，对应2021 年40 倍PE。

   　　分布式光伏快速增长，组串式逆变器已成趋势。光伏的离散发电特征使得光伏天生适合分布式，可以广泛应用于户用屋顶、工商业屋顶、小型地面、大型地面电站等领域。随着光伏成本的持续下降，在全球大部分区域均可以实现平价上网，高电价地区投资回报高，低电价地区也能获得合理收益率，分布式光伏已经进入快速增长阶段，分布式光伏一般采用组串式逆变器，带动组串式逆变器持续增长，随着组串式逆变器大型化，成本接近集中式逆变器，目前在大型地面电站也呈现出利用组串式逆变器的趋势。

   　　逆变器格局持续改善，盈利能力持续提升，固德威加大投入，进入加速成长期。逆变器虽然资产较轻，实际是较为全面的竞争，众多企业掉队，多年淘汰赛，剩者为王。优质企业从产品、品牌、渠道三位一体构建壁垒，壁垒逐渐深厚。随着光伏全球平价，下游客户对于光伏装机成本降低要求逐渐减轻，逆变器的降价压力大幅减小，盈利能力回升，毛利率水平很好，并且部分区域能够覆盖储能成本，储能业务开始增长。固德威适时上市融资，加大投入，建设新产能，进入加速成长期。

   　　催化剂。2021 年逆变器毛利率继续维持，甚至有提升。

   　　风险提示。海外贸易保护风险、潜在的专利诉讼风险。