澜起科技(688008)：内存接口芯片龙头 与行业共享成长

　　内存接口芯片业务下游市场需求广阔，带动出货量提升。疫情使在线办公和远程教育需求爆发，云计算需求快速提升，拉动服务器需求的增长；此外，5G 网络建设提速，加之云计算、边缘计算和物联网应用稳步发展，庞大的数据流量需要更强算力的服务器支持，运营商、云服务厂商将进入大量建设数据中心的阶段，而服务器作为数据中心的重要组成部分，需求量亦有望得到提升。在下游需求拉动上游供给的逻辑下，上游的内存接口芯片销售量也有望保持增长势态。

   　　公司内存接口芯片业务居行业领先地位，充分受益寡头格局红利。由于内存接口芯片的技术难度和技术壁垒持续提高，目前全球市场中可提供内存接口芯片的厂商演化为三家，分别为澜起科技、IDT 和Rambus。公司凭借具有自主知识产权的高速、低功耗技术，稳步提升市场占有率，并在DDR4 阶段逐步确立了行业领先地位，未来亦有望通过先进的技术持续扩大市场。

   　　技术迭代不断，推动内存接口芯片价格上涨，有望实现量价齐升的格局。随着DDR5 渗透率的逐步提升，内存接口芯片的出货量也有望进一步增加；此外，每代内存接口芯片的推出都将伴随产品单价的提升，预计DDR5 产品单价将有显著提高。随着新产品销售占比的增加，公司产品销售的平均价格亦将增加，内存接口芯片业务有望充分受益于量价齐升格局。

   　　津逮服务器和PCIe Retimer 业务有望成为未来业绩增长新亮点。津逮服务器平台系列产品已经正式量产，第二代津逮CPU 于2020 年8 月面市，得到了包括新华三、长城超云、宝德、联想等在内的多家服务器厂商积极响应；护航服务器信号传输的PCIe 4.0 Retimer 亦已宣布量产，公司有望凭借自身研发实力优势，在4.0 时代脱颖而出，实现业绩的进一步增长。

   　　盈利预测和投资建议：我们预计20/21/22 年收入为20.8/27.5/35.7 亿元，归母净利润预计20/21/22 年达到11.6/15/18.5 亿元。目前市值对应PE 分别为84/65/53 x，低于行业可比公司估值。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示事件：服务器需求不及预期风险、DDR5 渗透率不及预期风险、津逮服务器产品推广不及预期风险、新技术研发风险。