泸州老窖(000568)：国窖剑指三百亿 品牌势能凸显

国窖十四五向300 亿进发，千元价格带高端站位有望进一步巩固，国窖发力、特曲复兴双轮驱动，品牌势能有望进一步释放。

    投资要点：

    维持增持评级。国窖十四五规划剑指 300亿，国窖引领升级，品牌势能持续释放，高端站位有望进一步稳固，小幅上调2020-2022 年EPS至4.05（+0.03）、4.92（+0.04）、6.07（+0.15），参考高端白酒估值水平，给予2021 年47XPE，上调目标价值231 元（前值210.2 元）。

    国窖十四五规划出炉，2025 年突破300 亿。近期泸州老窖国窖销售股份公司召开股东大会，明确国窖新百亿发展目标。规模上，销售口径2022 年实现200 亿+，2025 年突破300 亿+，对应2020-2025 年复合增速18%左右，其中2020-2022 年复合增速24%、2022-2025 年复合增速14%。品牌建设上，坚持品牌定位，围绕稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润五个核心强化品牌定位。

    国窖释放势能，引领结构升级。国窖1573 从2015 年恢复开始保持量价齐升趋势，在2019 年突破百亿大关，印证了老窖的品牌底蕴与管理团队的优秀水平。2020 年河南会战成效凸显，为国窖新百亿发展提供动能。国窖目前批价860-870 元左右，渠道库存处于较低水平，未来量价平衡高质量增长下，千元价格带地位有望进一步巩固。

    国窖发力、特曲复兴双轮驱动。公司阶段性发展重点以1573 和特曲为主，特曲强调品牌复兴，2020 年疫情期间针对宴席、节庆促销等方面加大投入进行消费者培育，特曲60 版在2020 年保持正增长，销售口径突破10 亿大关，为后续特曲系列持续改善积蓄力量。

    风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等。