复旦复华(600624)动态研究：业绩稳步提升 三大业务均具看点

　　投资要点：

    校办企业出身，目前形成生物医药、软件开发、高新园区三大业务复旦复华前身是1984 年创办的复旦大学科技开发公司，1993 年上市，是全国高校第一家上市公司，2020 年9 月按照中央关于高等学校所属企业体制改革精神，公司控股股东变更为上海奉贤投资（集团）有限公司。依托复旦大学的品牌、学科、科研、人才等优势，将科技成果进行转化，公司目前确立了以生物医药、软件开发、高新园区为核心的科技产业体系。公司近几年业绩呈现稳步增长的态势，营收从2016 年的6.71 亿元增长到2019 年的14 亿元，平均年复合增长27.76%，对应的归属净利润也从3815 万元提高到5551万元，平均年复合增速13.32%。受疫情影响，公司2020 前三季度实现营收7.15 亿元，同比减少37.30%，实现归属净利润2469 万元，同比减少41.81%。

    产学研一体化，仿制药一致性评价和新药研发稳步推进公司依托复旦大学围绕消化系统、神经系统、抗肿瘤药物和循环系统药物深耕专科药和特色药，药物市占率高：根据公司 2019 年年报显示：公司核心产品注射用谷胱甘肽市场占有率31.18%，石杉碱甲市场占有率76.64%，氟他胺片市场占有率56.46%，硝酸异山梨酯片市场占有率50.6%。再者公司积极推进在仿制药一致性评价和药品研发立项，目前拉考沙胺片已经完成生产车间中试放大阶段，雷沙吉兰片已经完成实验室的小试研究工作，正计划进行生产车间中试放大试验；江苏复华药业正筹划冻干粉针剂新产品研发计划。

   　　未来公司将继续从上游原料药端开始布局，实现原料药制剂一体化，力求在集采大环境中实现利润最大化。

    对日软件外包龙头，加大技术研发拓展国内及欧美市场中和软件主要从事对日软件离岸开发业务，拥有以期生培训制度为核心的人才培养机制，目前有近千名软件工程师（其中常驻日本100多名），在证券、银行、保险、产业、流通等高精度高要求高标准的超大规模软件项目开发中具备明显优势，能够承接从需求分析、软件开发到运营维护等全产业链业务。深耕行业近三十年，中和软件已成为国内对日软件外包龙头企业。在夯实对日业务的同时，中和软件以复旦复华博士后科研工作站和市级企业技术中心为依托，加大软件产品开发力度，目前在金融信息智能分析、综合能源大数据应用、智慧医疗、区块链、数字内容处理等领域取得了积极的成果，同时也在积极拓展国内及欧美市场，提高企业的核心竞争力。

    园区业务稳定发展，复华园区科技创新基地项目有序推进园区业务主要从事自有房屋租赁、房地产开发与经营、物业管理与配套服务等，公司拥有国家级上海复华高新技术园区，区位优越，基础设施完善，引进的企业质量、单位面积效益在区域内居于前列，复旦园区海门园已经投入使用，长三角联动的发展格局初步形成。

   　　此外公司还拥有配套住宅项目“复华文苑”以及参与国家级复旦软件园建设等。近几年园区业务营收稳步提升，2019 年主要由于复华文苑住宅项目销售使得园区业务营收大增至4.24 亿元。近两年，公司以建成产城融合示范区为导向，以智能传感和工业互联网产业为抓手，加快复华园区转型升级发展，2019 年启动建设“上海智能传感器产业园—复旦复华智慧城市传感器产业基地”，目前已经开工建设，项目建成后将给公司新增业绩看点。

    盈利预测和投资评级： 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.05、0.09、0.11 元，对应当前股价PE为169、96、78 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：药品研发及销售低于预期的风险、软件开发及拓展低于预期的风险、园区建设进度及销售低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险