九阳股份(002242)：线上增速放缓 出口持续受益

　　公司近况

   　　淘数据统计，10-11月九阳（包含Shark品牌）线上零售额同比+25.6%，对比2Q20/3Q20分别同比+59%/+30%，随着国内疫情管控正常化，小家电线上红利在消退，公司增速环比回落.

   　　评论

   　　3Q20以来，九阳线上增长放缓，錢下恢复偏慢.1）随着国内居民生活正常化，3Q20至今小家电线上增速环比回落，九阳增速同步放缓，其中传统厨房小家电品类增长也有放缓.AVC数据，2Q20/3Q20/10-11月，厨房小家电线上零售额分别同比+31%/-2%/+21%；九阳品牌分别同比+34%/+8%/+17%，2）AVC数据统计，截至11月，九阳线下销售仍在下滑，我们预计主要是KA渠道恢复偏慢。

   　　公司在积极拓展线下Shopping Mall店，聚焦人流集中的场所，这部分销售情况目前恢复相对乐观.

   　　Shark品牌线上增长提速，炊具表现较好.1）3Q20/10月/11月，生活电器线上销售额同比+26%/+45%/+20%，2）9月以来，Shark线上增长明显提选，9月/10月/11月线上销售额同比+36%/+325%/+85%，11月，Shark品牌线上销售额占九阳线上销售额的比重提升至7.2%，3）Shark主销蒸汽拖把、电动拖把、随手吸等产品，增速明显快于行业.11月，Shark蒸汽拖把线上市占率达到56%，对比2020年1月仅为36%.4）10月/11月，九阳炊具线上销售额同比+64%/+56%，虽然环比3Q20增速放缓，但仍明显快于行业。

   　　由干及时抓住线上渠道进行扩张，2019年以来九阳炊具线上市场份额在持续提升。

   　　出口持续受益海外需求提升、双品牌协同效应.1）海外疫情持续，至今尚未得到有效控制，小家电销售受益疫情期间的“宅经济”

   　　SharkNinja充分发挥中国产业链、产品技术，梁道方面的优势，在海外表现亮眼.1H20 JS环球在北美、欧洲地区营收分别同比+31%/+56%，明显优于竞争对手.2）九阳因此对SharkNinja的2020年供货计划从5亿元上调至7亿元，我们预计2H20九阳对SharkNinja销售额达6.1亿元，同比+390%12月16日，公司公告杭州市钱塘新区因政府工作需要，拟收储九阳的子公司位于杭州的一幅地块，补偿总金额~2.30亿元。公司预计交易完成后，可增加收益1.345亿元.

   　　估值建议

   　　维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年27.5倍/22.9倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑到公司线上销售增速明显放缓或将影响市场信心，我们下调目标价12%至43.50元，对应37倍2020年市盈率和31倍2021年市盈率，较当前股价有35%的上行空间.

   　　风险

   　　市场竞争风险；市场需求波动风险。