中国建筑(601668)：11月新签订单明显提速 地产销售强劲增长

　　公司近况

   　　公司公告2020年1-11月新签订单数据，前11月建筑业务新签订单同比增长13.7%，地产合约销售额同比增长8.9%.

   　　评论

   　　房建、基建新签订单快速增长。11月单月，公司建筑业务新签订单同比增长43.4%，增速环比提升29.8ppt；其中房建订单同比增长32.5%（环比+30.9ppt），实现快速增长，基建订单同比增长86.0%（环比-12.0ppt），略微降逸但依然强劲增长。向前看，我们认为新型城镇化建设的持续推进有望继续支持公司房建、基建订单较快增长；此外，在行业市场化程度提升、单体项目扩大、EPC/PPP模式推广的趋势下，建筑市场份额有望持续向头部企业集中，而公司依靠自身丰富的施工管理经验和技术优势，有望实现高于行业水平的新签订单增速，从而支撑建筑业务收入平稳较快增长。

   　　地产销售额强劲增长。11月单月，地产合约销售额/销售面积分别同比强劲增长85.8%/50.9%（分别环比+84.3ppt/-22.4ppt），带动前11月销售额/销售面积同比提速6.2ppt/4.1ppt至8.9%/6.4%.7月以来，全国商品房销售额单月增速均保持在15%以上，带动前11月累计销售额同比增长7.2%，中金地产组认为主要受益于房企集中推盘和居民按揭投放强动；而公习实现了超越行业的储售增长，我们认为公司地产枚入确认有望加速。

   　　维持了较强的土地购置力度。公司地产销售额高增，但依然维持了较高的土储和较强的土地购置力度：前11月公司新购置土储同比增长33.4%，11月末土地储备同比增加22.3%。我们认为，在“三条红线”监管背景下，公司资产负债表健康，有望在多数竞争对手扩张受限的同时，自身保持一定的扩张力度，地产业务相对竞争优势有望加强。我们预计公司地产业务有望保持品牌溢价，与施工业务持续协同，从而维持高于行业水平的利润率。

   　　估值建议

   　　我们维持盈利预测不变，公司当前股价对应4.4x2021eP/E（别除永续债利息）。我们维持跑赢行业评级和7.80元目标价，对应6.5x2021eP/E（别除永续债利息）和52%的上行空间。

   　　风险

   　　建筑业务收入确认进度不及预期，地产业务毛利率继续承压。