分众传媒(002027)：2020年业绩预告超预期 需求持续向好利润蕴含弹性

　　预告归母净利润同比增长105.84%~127.17%

   　　公司公告2020年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润38.60~42.60亿元，同比增长105.84%~127.17%；对应4Q20实现归母净利润16.58~20.58亿元，同比增长221.99%~299.67%，环比增长20.20~49.21%。公司业绩预告超出我们（36.05亿元）及市场预期（34.02亿元），我们判断主要系梯媒需求旺盛程度超预期。

   　　关注要点

   　　四季度梯媒需求保持高景气度，影院媒体逐渐恢复。根据CTR数据，10月电梯LCD/电梯海报/影院视频刊例花费同比增长41.3%/43.9%/8.0%；环比增长7.6%/-32.0%/224.7%.考虑四季度为电商促销旺季，在双十一，双十二等促销活动带动下，我们预计橘媒持续保持高景气度，4Q20电梯媒体预计同比增长近40%；考虑临近年底圣诞、元旦等节日有望带动观影热情，我们预计4020影院媒体实现收入3亿元左右，我们认为，四季度公司收入的大幅增长不仅是由于需求的持续旺盛，同时也体现了公司内部结构调整的效果，包括销售人员行业划分、销售人员长效激励政策完善、持续开拓新消费广告主等方面的努力。

   　　降本增效卓有成效，利润弹性得以释放。2H19以来，公司持续在成本端进行了包括点位梳理、运维人员减少等方面的优化，大大提升了经营效率。考虑点位持续优化、租金减免摊销等方面的成本节约，我们预计4Q20毛利率环比提升4.39ppt至74.87%，费用方面，我们预计销住费用率环比略有增加：管理及财务费用则基本保持稳定。公司具备高经营杠杆，利润弹性充分。

   　　长期看好梯媒成长性，需求向好趋势下业绩弹性有望进一步释放。

   　　展望2021年，在行业层面，考虑宏观经济逐渐恢复，同时2021年有国际性体育察事等催化，我们预计梯媒需求有望保持高景气度，在公司层面，公司一方面通过继续开拓以新消费为代表的品牌广告主，及优化销售体系、股权激励长效绑定核心管理人才等方式持续拓展业务，增强竞争力；另一方面通过点位有序扩张、持续优化人员结构等方式提升经营效率，我们判断，公司经营杠杆有望在需求恢复、效率提升中进一步释放。此外，随着千楼千面业务逐渐进入落地成熟期，与阿里巴巴合作持续深化，我们预计公司有望加大对多元化品效广告主触达，带来新的业绩增长点。

   　　估值与建议

   　　考虑需求向好程度超出预期，我们上调2020/2021年盈利预测11.5%/24.9%至40.19亿元/60.97亿元。当前股价对应2021年23倍PE。维持跑赢行业评级，上调目标价24.6%至14.5元（2021年35倍PE），55.1%上行空间。

   　　风险

   　　广告需求投放具备不确定性，媒体行业竞争加剧，数字化进程低于预期。